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第六章 股票估价 引言:本章主题的意义 股票纸样 股票样票 股票价格运动的三种趋势 股票投资“一赢二平七亏” ------高风险的概率游戏 博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际 华尔街两位炒手交易一罐沙丁鱼罐头，每次交易，一方都以更高的价钱从对方手中买进这罐沙丁鱼罐头，不断交易下来，双方都赚了不少钱。 有一天，其中一位决定打开罐头看看，了解一下为何一罐沙丁鱼要卖这么高的价钱？结果他发现这罐沙丁鱼是臭的。 他以此指责对方卖假货。对方回答：“谁要你打开的？这罐沙丁鱼是用来交易的，不是用来吃的！” 投资分析方法 传统的： 技术分析派：借助图表和技术指标来决定是否交易和何时交易 价值投资派：运用基本面分析估测价格是高估、低估还是定价合理 [基本面分析：分析股票价格变动的基础性因素，如宏观经济环境、行业前景、公司收益、股利、及报表分析等] 现代投资理念： 组合投资，分散风险---马柯维兹组合投资理论 本章主要内容 (1)戈登股票估价模型 (2)其它股票估价方法简介 (3)股票行情阅读 一、戈登股票内在价值估价模型—股利贴现模型 持有股票至永远 股票价值是带给持股人的所有现金股利贴现现值 M.J.Gordon(1959)《股利、收益与股票价格》股票内在价值是该股票未来预期股利流量的折现值。 自由现金流（ CF ）：可分配给股东又不影响公司经营的现金.(美晨星公司) 这种贴现机制意义重大! 当年英国的百万富翁家族需要很多年、甚至几代人才能富起来，传统社会的财富实现都需要漫长的岁月，但现代金融却大大缩短了致富的时间.比如百度李彦宏成为9亿美元富翁才37岁，百度的其他亿万、千万富翁甚至大学毕业才几年，美国的盖茨、戴尔等都是30岁不到就成为亿万富翁。 由于股票的市场价反映的是其未来收入流的总折现值，通过把百度股票以今天的股价卖出，百度的创业者今天就可把未来多年的收入流提前兑现，股市为创业者提供了一种提前兑现财富的机器，加快了财富的实现速度。 这些快速致富榜样当然也鼓励人们去发奋创新，是股市催生了美国式的快速技术革新. 股票简介:普通股、优先股 1、股利零增长模型 永续年金的现值是股票价值。 2、股利固定增长模型 永续增长年金的现值是股票价值。 例子:某公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？ 答：P0 = D1/(R-g)=D0×(1+ g)/(R-g) = 2美元×(1.08)/(0.16-0.08) = 27美元 5年后的股利为：D6 = D0×(1 + g)6 = 3.17美元 5年后的价值P5 = D6/(R-g) = 3.17/0.08 = 39.67美元=P0×(1+g)5=27×(1+8%)5 这两种方法所得出的5年后价值是相同的。 股利增长模型包含一假定： 股价会以和股利一样的固定增长率增长。 如果一项投资的现金流量以一固定增长率增长，则该项投资的价值将以同样的增长率增长。 3、股利多元增长模型 例:Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期接下来3年的股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？ 股利多元增长模型例子（续） 概念问题 1.股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？ 答：否 2、从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些？ 答：有公司未来现金流规模、时间及贴现率（风险） 二、其它股票估值方法简介---相对估值 1、市盈率法 P=(P/E)*EPS 运用： (1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间 例1：如民生银行2011(一)EPS=0.13元,全年预计0.52元.给予2011年15-20倍合理区间 7.8-10.4(目前6.14) 例2：步森股份 （002569）\贝因美(002570) ：新股二级市场定位分析(2011-4-11) 方正证券：贝因美合理价值区间为38.1-44.4元 预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为1.27、1.52、1.95元，给予2011年30-35倍PE，对应合理价值区间为38.1-44.45元。 国元证券 ：贝因美合理价值区间为37.20-43.40元 预测公司11-13年完全摊薄后的EPS分别为1.24元、1.59元和1.95元。参照A股同行业上市公司的估值以及公司在行业中的竞争地位，公司合理估值可取11年30-35倍PE，对应估值区间为37.20-43.40元。 华创证券：步森股份合理价值区间为15-18元 　我们预测公司11-13年摊薄每股收益为0.60、0.77和1.01元，平均每年增长3