异常价格行为与不对称相关结构下套期保值策略.pdfVIP

异常价格行为与不对称相关结构下套期保值策略 来自亚洲股指期货市场的实证 郑尊信 （深圳大学经济学院，广东深圳 518060 ） 摘要: 在不对称相关结构下，尾部区域期货和现货价格联动模式异常复杂，传统套期保值 策略在极端价格行为下将不可避免地出现系统性偏差。为此，恰当的连接函数被引入描述 尾部区域的价格联动模式，依据MV 框架构建局部套期保值策略，以解决极端价格行为下 的套期保值问题。对亚洲市场日经指数和恒生指数期货套期保值的实证研究表明：（1 ）采 用Rotated Gumbel 连接函数，在传统MV 策略 （全局策略）下，虽 降低套保组合方差 方面没有明显优势，但日经指数和恒生指数期货的套期保值成本将显著下降，套保组合收 益/组合方差的比率显著上升；（2 ）如果套期保值者能够对未来形成可靠预期，套期保值的 成本将进一步下降，并且现货价格风险也得到有效控制。 关键词: 极端价格；预期；不对称相关；局部套期保值 Abstract Under traditional hedging framework , the factor of extreme volatility has been ignored. As the existence of asymmetric correlation, tail dependence of the prices of futures with its underlying asset, become very complicated, which will cause hedging strategy to be unavoidable and systematic deviation when OLS adapted. So proper copulas will be introduced to describe the price co-movement, and partial hedging strategy be constructed based on MV, in order to solve the hedging dilemma when existing extreme volatility. The empirical study on the NIKKI 225 index futures and HSI index futures shows that, (1) Although the variance reduction based on Gumbel copulas-GARCH doesn t decrease significantly, hedging cost reduction of both the markets is outstanding; (2) If hedgers have the reliable expectation on future price movement , partial hedging can decrease the hedging cost future more without having negative effects on risk control. Key words extreme price; expectation; asymmetric correlation; partial hedging 作者简介：郑尊信，管理学博士，深圳大学经济学院副教授，研究方向：金融工程。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 近年来，国内三大航空公司在套期保值上爆出巨额亏损，归咎起来除了在套期保值策 略安排上存在不足之外，市场出现超出预期的极端价格行为也是主要原因之一。极端价格 行为一直是套期保值理论发展的巨大挑战，这不仅是极端价格行为本身难以预期，更重要 的是，在极端价格行为下，期货和现货价格联动模式复杂且多样，而传统套期保值理论无 法适应纷纭多样的市场价格联动模式。为了适应极端价格行为下的价格联动模式，本文抛 传统采用高斯函数的做法，转而采用连接函数拓展价格联动模式的计量描述，并且依此 进一步开发局部套期保值策略。 极端冲击预期与不对称相关结构下的套期保值策略构建 一、文献回顾 天真策略（Naïve strategy ）之后在投资组合理论的影响下Johnson （1960） 和Stein （1961）以均值-