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1、标的资产 远期合约中，用于交易的资产称为标的资产或标的物，是合约的客体，它可以是有形的商品，如： 农产品、金属、石油等；也可以是无形的金融产品，如利率、汇率、股票价格指数等。 补充案例 4-1 中6个月后的远期利率和补充案例4-2中的3个月后的远期美元汇率都是远期合约的标的资产。 远期合约的内容根据双方的具体情况经协商确定，但其中至少包括如下4个基本要素。 3、价格 远期合约中规定在将来买入标的物的一方称为买方(或多方)，在将来卖出标的物的一方称为卖方(或空方)。 补充案例 4-1中的房地产开发公司是远期利率合约中的借款一方，即远期利率的多方；这里与之对应的空方是银行或非银行的金融机构。 补充案例 4-2中的纺织品公司是远期外汇合约的空方， 3 个月后，以1美元6.32元人民币的价格卖出美元；多方可以是金融机构，也可以是目的相反的另一个企业。 . 1、交割价格：远期合约中规定的，未来买卖标的资产的价格，也称为执行价格、协议价格。 2、远期价值：是指远期合约的价值，由标的物的交割价与标的物的市场价之差决定的。 为了避免套利，标的资产的交割价应使得远期合约的价值在签署合约时为零。 3、远期价格 定义4-1-2：使得远期合约价值为0的交割价，称为标的资产的远期价格，也称为标的资产的理论价格。 随着时间推移，标的资产的远期价格有可能改变，而合约的交割价格则不可能改变，远期价值有可能不再为零。 二、远期合约的盈亏分析 远期合约到期时，无论标的资产当时的市场价格是多少，双方都必须按照合约中约定的交割价买卖标的资产。 远期合约的期限是指合约从结算日至到期日的时间间隔. 签约双方可就远期合约的期限，根据各自的具体需要通过协商确定，没有统一的期限标准。 一般情况下，远期合约的期限为1个月、2个月、3个月、半年、一年甚至更长。 一、定价的准备工作 反之，若到期时市场价格ST低于执行价K ，远期合约多方亏损(K － ST ) ，空方盈利。 损益见图4-1。 只有知道交易产品的价值几何、才能获得合理的利润。利用远期进行投资，如何给标的资产定价呢？ 远期定价，包括确定远期合约价格：远期价值；标的资产的理论价格：远期价格。 图4-1 远期合约的损益图 1、定价的思路 对本节及以后章节中经常使用的符号做如下统一规定： T：远期合约到期时间，以年表示； 远期合约定价的思路：构建与要定价标的资产终值相等且已知现值的投资组合，根据无套利定价原理，终值相等则其初值一定相等，据投资组合的现值确定出金融资产的现价。 二、无收益资产远期合约的定价 S：远期合约标的资产在t(签订合约)时的市场价； ST：远期合约标的资产在T(到期)时的市场价； K：标的资产的交割价格； f：t时刻远期合约多头的价值； F：t时的远期价格，即远期合约f=0时标的资产交割价； r：以连续复利计算的无风险利率。 根据标的资产的不同，远期合约的定价分为：无收益资产、已知现金收益资产及已知收益率资产三种情况。 t：签订协议的时间，以年表示； 1、远期合约价格的确定 这样的金融产品有很多，如不分红利的股票、0息票债券等等，在持有期都没有收益。 这里的定价包含两方面的工作：一是为远期合约定价f；二是为标的资产定价，即标的资产的理论价格F 。 为了确定远期合约价值 f ，根据无套利均衡分析的定价方法，建立如下两个资产组合。 . 组合B：一个单位的标的资产S，T时刻为ST。 分析：对于组合A，将现金Ke-r(T-t) 用于利率为r，期限为(T－t)的无风险投资，T时刻得到现金K，恰好用于到期的远期合约交割，换来一个价值为ST的标的资产。见图4-2。 对于组合B，一个单位的标的资产，现在的市场价为S，到期时的市场价同样是ST。 组合A与组合B在T时刻的终值相等，由无套利定价原理，二者在t时刻的初始价值也应该相等。 组合A：一份远期合约多头 f 加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金：f + Ke-r(T-t) 。 2、无收益资产的远期价格F 这便确定了远期合约多头 f 在 t 时价值。 命题4-2-1：无收益资产远期合约多头的价值，等于标的资产市场价与交割价折现的差额，即： 否则将出现套利的机会。因此有： (1) 交割价大于远期价格的套利策略 解：已知：S=30， K1=35， K2=31， r= 5%，T-t=2 首先计算理论价格，根据公式(4-2)，该股票远期价格为： F=Ser(T－t) =30e0.05×2=33.16(元) 也就是说，该股票2年期的理论价格为33.16元，交割价大于或小于该值，均存在套利机会。 如果交割价K1=35元33.16=F元远期价格，表明该股票的远期价值被高估，根据买低卖高原则，采用买空套利策略。 (2) 交割价小于远期价格的套利策略