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企业论坛 中国企业海外上市争议分析 程 敏 摘 要：本文对中国企业是否应赴海外上市争议的观点进行了分析。反对海外上市的原因有：海外上市导致国有资产的流失、危及 国家经济安全，以及造成国内资本市场空心化、边缘化和拉美化。支持海外上市的原因有：海外上市具有资金效应、公司治 理效应、声誉效应等。 关键词：海外上市 拉美化 公司治理 上世纪90 年代初期来，中国有越来 公共产品的社会功能，过度国际化会使 市场有可能趋于“空心化”和“边缘化”。 越多的国有企业、民营企业赴海外证券 这些企业丧失该功能，从而对本国产业 资本市场“拉美化”主要是指国内企 市场直接挂牌上市。一般认为，企业通过 结构的合理性带来冲击等问题；其次大 业筹资越来越依赖于国际资本市场，国 海外上市可能存在诸多好处，比如，低成 型国企的股权过度国际化可能会带来 内资本市场逐步萎缩，本国资产定价权、 本募集资金，改善信息不对称，严格的监 “发展战略安全”，即过度国际化会使企 证券服务业、投资收益等大多为国际投 管，完善的公司治理机制，品牌推广等。 业决策权旁落，使这些企业难以实现国 资者和证券服务机构所控制或拥有的一 但是，也有中国企业在海外上市的热潮 家的发展战略，使国家意志缺乏坚实的 种现象。这种现象主要表现为，大量优质 中显得盲从，甚至遭遇到海外投资者的 微观基础；最后，海外战略投资者和股权 企业寻求海外市场上市或筹资、国内证 诉讼。中国企业海外上市引起许多争议。 持有者的资本市场运作，往往会对本国 券服务业成为国际证券业的附庸、上市 一、反对我国企业海外上市的观点 金融体系的决策以及核心企业的资金运 公司收益大多为国际投资者所有、国内 （一）海外上市导致国有资产的流失 用产生巨大影响。上世纪九十年代末，拉 资本市场易受国际资本市场波动的冲击 中国人民大学校长纪宝成教授指 美国家企业大规模海外上市，导致国内 等。如果中国内地资本市场的重大缺陷 出，1993 年至2005 年大中型企业在海 资本市场萎缩，在国内发生金融危机下， 得不到很快解决，投资者信心不能得到 外上市过程中，涉及国有资产流失至少 加剧了资产价格波动，引起经济恐慌。事 恢复，国内资本市场必将出现拉美化的 600 亿美元，且大中型国企在境外上市前 实上，发达国家对关系到本国安全的垄 趋势。如果这种势头继续发展下去，后果 都是先剥离不良资产，然后国家再进行 断性企业上市与兼并同样进行干涉，例 将不堪设想。持此观点的学者（赵明勋， 注资，如建设银行、中国银行等，这些成 如2005 年中国海洋石油总公司意欲出 2005），担忧资本市场“拉美化”的主要原 本实际上都是由境内民众承担，而优质 价 185 亿美元收购美国第九大石油公 因有：1.中国国内资本市场损失优质上市 资产获取的高利润却由海外投资者分 司—加州联合石油公司（又称优尼科）， 公司，整个资本市场上市公司平均质量 享。近十多年来，在海外上市的大中型企 马上引起了华盛顿方面强烈反应和严重 下降，对投资者缺乏吸引力，国内资本市 业大多是境内具有优势且收益稳居高位 关注，并立即遭遇一场政治“狙击战”，致 场萎缩，资本市场丧失资源配置的功能。 的优质企业，其中一些甚至是垄断性公 使该方案最终流产。 2. 中国国内资本市场的萎缩进一步使投 司，如中石油、中石化、中国移动、中国电 （三）海外上市造成国内资本市场空 资者离开资本市场，转向债券市场、房地 信、交通银行、建设银行、中国神华等。而 心化、边缘化和“拉美化” 产市场、外汇市场等，加剧资产价格的波 这些企业均是以相当低的市盈率在海外 最近，经济学家对国内优质企业纷 动，并且，随着资本项目的逐步开放，资 上市，发行价格比国内资本市场同类企 纷在海外上市疑虑重重，认为“如果最优 金将大量转向国外资本市场，导致资本 业发行价格约低20% 。王一萱等（2005） 质的上市公司资源纷纷流失，长此以往， 外流，恶化国内投资水平和国际收支。3. 研究指出，中国企业海外上市主要是为