可转换债券时间价值的理论与实证分析.pdfVIP

( ) 2006 年第 1 期 　　　　　　　　　　　厦门大学学报 哲学社会科学版 　　　　　 　　　　　　　　No . 1 2006 ( ) ( ) 总第 173 期 　 　　　　　JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY Arts Social Sciences 　　 　　General Serial No . 173 可转换债券时间价值的理论与实证分析 1 2 郑振龙 ,康朝锋 ( 1. 厦门大学 金融系 ,福建 厦门 361005 ; 2 . 上海富国基金管理有限公司 ,上海 200001) 摘 　要 :可转换债券可以看成债券 、转股权 、赎回权 、回售权和转股价格调低权五个头寸构成 ( ) 的组合 。可转债的内在价值可以近似为 max 内嵌债券价值 ,转股价值 ,可转债的时间价值等于可 转债价值减去其内在价值 。在可转债的整个有效期内,转股权不应该提前执行 ,所以理论上可转 债的时间价值是大于 0 的。对我国可转债市场价格的实证检验 ,发现可转债出现了时间价值经常 性为负的情况 ,这从一个侧面反映了我国可转债市场定价的低效率 。 关键词 :可转换债券 ;时间价值 ; 内在价值 ( ) 中图分类号 :F830 . 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :0438 - 0460 2006 01 - 0110 - 08 一 、引　言 当前可转债已经成为中国股票市场再融资的主要方式之一 ,但和发达国家的可转债市场相比, 我国的可转债市场效率仍然不高 。通过对中国可转债市场的考察 ,我们发现 目前转债市场低效率 集中体现为可转债的时间价值出现经常性的负值 ,而导致这一现象的根源是流动性和卖空机制的 缺乏 。 ( ) ( ) 期权的价值由内在价值 Intrinsic Value 和时间价值 Time Value 两部分组成 。期权的内在价值 是指多方行使期权时可以获得的收益的现值 。假设 S 为标的价格 ,X 为执行价格 ,那么对于欧式看 ( ) 涨期权来说 ,因多方只能在期权到期时行使 ,所以其内在价值为 ST - X 的现值 。对于无收益资产 ( ) ( 而言 ,ST 的现值就是当前的市价 S ,因此 ,无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于 S - Xe - r T 收稿 日期 ( ) ( ) 基金项 目:教育部人文社会科学研究博士点基金研究项 目 03JB7900