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第四章 债券及其估价 债券的特征 债券的估价模型 第一节 债券概述 债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。 一、债券的基本要素 1、债券的面值 债券的面值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。 2、债券的期限 债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。 3、票面利息率 债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。 4、债券的价格 理论上，债券的面值就应是它的价格，事实上并非如此。也就是说，债由于券的面值是固定的，而其价格却是经常变化的。发行者计息还本，依据的是债券的面值而非其价格。 5、受托人 6、债券契约 二、债券的基本特征 1、流动性 2、收益性 3、风险性 4、返还性 债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。 三、债券的发行 1、债券的发行方式 一般地，公司债券的发行方式有私募发行和公募发行两种。 2、债券的发行价格 债券的发行价格有三种：等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）、溢价发行（按高于债券面值的价格出售）、折价发行（以低于债券面值的价格出售）。 第二节 债券类型及评级 一、债券的类型 1、按是否有财产作为担保 不动产抵押债券 担保债券 动产抵押债券 信托抵押债券 信用债券 无担保债券 次级信用债券 零息债券 其他债券 可转换债券 参加债券 垃圾债券 二、债券的信用评级 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，（主要是公司的财务报表）通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。 （一）债券的等级标准 债券等级取决于两个方面： 一是公司违约的可能性； 二是公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。 （二）债券评级的作用 对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面： 1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2、拓宽投资者的眼界。 3、作为投资者选择投资对象的标准。 4、作为投资者确定风险报酬的依据。 对筹资者而言，债券评级的作用有： 1、更广泛地进入金融市场。 2、增大了发行者的筹资灵活性。 第三节 债券估价 一、基本原理 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。 债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。 影响资产价值的因素 未来预期现金流的大小与持续时间 所有这些现金流的风险 投资者进行该项投资所要求的收益率 二、债券估价的一般模型 1、一般情况下的债券估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的 债券价值的基本模型是： V= =F×i ×（P/A，k，n）+F×(P/S，k，n) 式中：Ｖ——债券价值； i——债券的票面利率； F——到期的本金； k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率； n――债券到期前的年数。 【例1 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月 1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？ V＝ ＝80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/S,10%,5) ＝80 × 3.791＋ 1000×0.621 ＝303.28＋621 ＝924.28元920元 由于