中小企业资本结构对公司绩效影响实证分析_以中小板上市公司为例.pdfVIP

研究与探索 Study And Explore 中小企业资本结构对公司绩效影响实证分析 ———以中小板上市公司为例 南京工业大学 谢玲玲 许 敏 一、理论分析与文献回顾 我国中小企业的资本结构问题尚在不断探索中。本文主要运用中 资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一，主 小板上市公司数据进行实证分析，来检验中小企业资本结构对公 要研究资本结构即债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的 司绩效的影响，并提出相关建议。 二、研究设计 影响程度。Modigliani和Miller（1958）在假定信息对称和市场完全有 效的情况下提出了企业资本结构无关定理，之后学者们便开始对 （一）样本及数据来源 2004年5月，经国务院批准，中国证 企业资本结构与公司绩效进行了大量的理论和实证分析，并取得 监会批复同意深交所在主板市场内设立中小企业板块。2004年底， 了丰硕的研究成果。但是，资本结构与公司绩效之间究竟是一种怎 在中小板上市的公司有39家，2005年底增加到50家 样的相关关系，影响这种相关关系的因素有哪些，迄今为止，学术 加到了359家。为了保证实证分析的有效性，在样本与分析时段的 界并没有一致的结论。优序融资理论（Peck-ingordertheory）认为，选择中，本文遵循如下的原则：（1）上市年限较长，以确保公司的行 企业的负债随着投资规模的扩大而不断增加，盈利能力与资本结 为相对成熟；（2）数据完备，能从有关资料上查到，使得相关参数能 构呈现负相关关系；而权衡理论（CompromiseTheory）则认为，代理准确计算出来；（3）剔除ST公司，因为公司财务状况异常将影响研 成本、税收成本、破产成本将导致绩效好的公司倾向于更高的负债 究结果。所以，本文选取2005年上市的50家企业为样本，搜集整理 融资比率，资本结构与公司绩效之间存在正相关关系。 了这50家上市公司2005年~2009年的相关数据。研究数据均来自 我国对资本结构的认识始于20世纪80年代，普遍研究认为，资国泰安数据库。 本结构与公司绩效呈显著负相关关系，如陆正飞，辛宇（1998）通过 （二）变量选择及检验模型 具体内容如下： 对沪市1996年上市公司的统计分析，表明不同行业的资本结构有 （1）被解释变量的选择。公司绩效的指标通常有：企业绩效托 着显著差异，上市公司盈利能力与负债比率显著负相关；肖作平 宾Q值、盈利能力（总资产收益率、净资产收益率）、股东财富等。本 （2005）通过建立资本结构与公司绩效的联立方程，应用三阶最小文选取总资产利润率（ROA）和净资产收益率（ROE）为公司绩效的 二乘估计方程进行实证研究，认为资本结构与公司绩效存在互动 指标。因为这是两个指标综合性极强、最具代表性的比率，是企业 关系，财务杠杆与公司绩效负相关。但也有学者的实证研究发现公 销售规模、资本运营、成本控制、筹资结构的集中体现，能反映公司 司绩效与资本结构呈正相关关系，如吕长江，王克敏（2002）以托宾经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能力，体现了企业价 Q值为解释变量，对231家上市公司进行实证研究，结果表明资产值最大化的目标追求。 规模不断扩大的公司，财务杠杆效应更显著，资产负债率与公司绩 （2）解释变量的选择。度量资本结构的常用指标有：总负债/总 效呈正相关；张佳林（2003）通过对31家电力行业上市公司的实证资产、长期负债/总资产、长期负债/权益、总负债/权益等。在相关实 研究，发现公司绩效与负债比率呈正相关关系。总之，实证研究表 证研究中，几乎都选取资产负债率为资本结构的指标，即总负债/ 明资本结构影响企业价值，即资本结构具有一定的经济效果。 总资产。本文选择资产负债率为资本结构的指标，主要是因为这一 我国中小企业已成为推动国民经济增长的中坚力量，但对中 指标更能完整的反映公司资本结构的面貌。 小企业个体来说，资本结构不合理、融资困难等诸多因素限制了其 （3）控制变量的选择。考虑到公司业绩还受公司规模的影响， 自身的发展。我国大多数中小企业虽未达到主板上市