中国银行-关于建立人民币海外“循环圈”的几点思考.pdf

宏 观 观 察 国际金融研究所 2014年4月28日 2014年第22期 （总第66期） 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 关于建立人民币海外“循环圈” ＊ 的几点思考 随着我国经济金融开放程度不断提高，人民 币国际化进程显著提速。但是，海外人民币存量 作 者 ： 陈卫东 钟红 边卫红 仍然较少。本文分析了人民币在海外存量小、“留 李建军 高玉伟 李艳 不住”的主要原因，总结归纳了美元、日元和德 国际金融研究所 电 话： 010－6659 2776 国马克国际化的经验与教训，最后提出了借鉴国 邮 箱： bianweihong@ 际经验扩大境外人民币资金池，大力建设人民币 海外“循环圈”的对策建议。 签发人： 宗 良 审 稿： 温 彬 联系人： 高玉伟 李艳 电 话： 6659 6222 6659 4620 邮 箱： yuweigao@ liyan11@ ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2014年第22期 （总第66期） 一、人民币海外“留得住”亟待破题 随着我国经济金融开放程度不断提高，人民币国际化进程显著提速。根据中国 银行发布的跨境人民币指数，2013 年四季度人民币跨境使用的活跃度较上年同期 提高 56%。同时，人民币国际地位显著上升，已跃居全球第二大贸易融资货币、第 八大国际支付货币和交易货币。 但是，海外人民币存量仍然较少，截至今年年初仅有 2 万亿元左右，这仅相当 于 2013 年我国 5.16 万亿元跨境人民币结算量的 40%。就资金分布来看，海外人民 币资金存量集中在香港，占比超过 40%，而香港在海外人民币交易、支付和贸易融 资中的占比更高。 我们认为，造成人民币在海外存量小、“留不住”的主要原因为 ： 第一，我国经常项目和资本项目“双顺差”，导致难以对外大量输出人民币。 自 20 世纪 90 年代中期起，我国国际收支在相当长的时间内处于经常项目和资本项 目“双顺差”格局，仅在 2012 年资本项目实现 168.2 亿美元逆差。但最新数据表明， 2013 年我国国际收支重返“双顺差”，经常项目和资本项目顺差合计 5090 亿美元， 同比增长 1.77 倍。在“双顺差”背景下，我国不断地积累美元，逐步形成巨额外 汇储备，目前已超过 3.8 万亿美元。而人民币却因此缺乏输出渠道，限制了海外人 民币资金池的扩大。 第二，离岸市场人民币投资产品和渠道较少，难以满足海外人民币“外循环” 的需要。就各离岸人民币市场的现状来看，除香港发展渐趋成熟、人民币投资产 品日益多元化之外，其他离岸市场可投资、可交易的产品种类和数量仍较为有限， 投资收益吸引力不足，投资规模仍然偏小。 同时，包括香港在内的各离岸市场过度依赖于人民币回流内地，即所谓的“内 循环”，而没有建立起有效的“外循环”，即包括各离岸市场内部以及各市场之间的 循环，进而制约了离岸资金池以及整个市场的增长能力。 在贸易项下人民币流出速度放缓的背景下，如何不断扩大人民币海外资金池， 并且使人民币在境外能“留得住”并循环起来，是当前人民币国际化发展亟待解决 的重大课题。 1 2014年第22期 （总第66期） 二