中金公司-格林美-002340-收购拓宽原料渠道及产业链,但股价短期难以大涨.pdf

公司动态 证券研究报告 2012 年 8 月 3 日 金属及采掘 研究部 1 蔡宏宇 CFA, CAIA 审慎推荐 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010051 格林美 (002340.SZ) caihy@ 收购拓宽原料渠道及产业链，但股价短期难以大涨 主要财务信息 百万元 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 事件： 主营业务收入 368 570 919 1,097 1,483 (+/-%) 21% 55% 61% 19% 35% 格林美拟以现金方式收购江苏凯力克 51%股权，预估值为 2.72 主营业务利润 123 200 289 326 436 (+/-%) 46% 62% 44% 13% 34% 亿元，但最终交易价格尚未确定。凯力克主营产品为金属钴及锂 净利润 57 86 121 147 241 电池正极材料前驱体（四氧化三钴），目前钴矿主要从非洲进口， (+/-%) 38% 50% 41% 22% 64% 每股收益 (元) 0.10 0.15 0.21 0.25 0.42 2011 年生产电积钴 1,100 吨、四氧化三钴 3,100 吨（金属量）。交 (+/-%) 38% 50% 41% 22% 64% 每股经营现金流 (元) 0.13 (0.58) 0.20 0.78 0.47 易尚需通过股东大会表决。 市盈率 (倍) 135.4 90.0 64.0 52.3 31.9 市净率（倍） 27.2 7.3 3.5 3.3 3.0 股价/经营现金 104.7 (23.1) 65.7 17.0 28.0 评论： EV/EBITDA (倍） 77.8 51.2 30.9 25.5 18.7 净资产收益率 (%) 20.1% 8.1% 5.5% 6.3% 9.3% 1. 短期对盈利贡献有限，影响偏中性。目前全球经济疲软，钴 投入资本回报率 (%) 12.9% 12.2% 6.1% 4.8% 6.8% 需球较差，钴价过去 2 年一直处于下跌通道中（年初至今 股息收益率(%) 0.0% 1.8% 0.5% 0.6% 0.9% -9.2% ）。凯力克盈利水平较低，2011 年净利润仅为 2389 万， 股票信息 净利率仅 2.1% ，ROE 为 6.3%。据凯力克预测，2012 年净利 润为 2400 万元，交易完成后（假设全用自有现金交易），可 增厚每股收益约 0.