天茂集团：2015年或亏5千多万元，合理估值区间3.27—3.67元.pdf

上市公司：天茂集团 （000627） 所属行业:石油化工 2011-10-21 天茂集团：2011 年或亏5 千多万元，合理估值区间3.27—3.67 元 英策咨询 天茂实业集团股份有限公司（000627），主营业务涉及新能源化工与原料药等领 域，在原料药方面具有较强的竞争力，其中布洛芬原料药生产和销售规模位居国内第 一、世界第三，是国内唯一通过欧洲COS 认证和美国FDA 现场检查的企业。公司于 1996 月11 月在深交所上市。 作为全国最大的二甲醚和布洛芬生产商，公司多年来始终坚持扩大产能，积极开 拓新的利润增长点，主营业务收入持续增长，近 10 年复合增长率 15.09%。但是，近 年来二甲醚价格低位徘徊，生产成本增加，导致公司主营业务利润滑坡，主要依靠参 股保险公司的投资收益支撑门面。2010 年，公司实现营业收入12.61 亿元，同比增长 30.74%，主要原因是二甲醚与布洛芬出口增长较快；实现净利润 2832 万元，同比下 降43.66%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其 2011 年 业绩进行的预测，如下列二图所示： 1 （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因 事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。） 毛利率方面，数据显示，公司毛利率近年来始终低于行业平均水平，主要原因是 生产成本上涨较快，而公司产品的销售价格却未能实现同步上涨。2010 年，公司产品 综合毛利率为5.97%，同期行业平均为20.43%。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 2 管理费用方面，数据显示，公司管理费用率近年来略低于行业平均水平，2010 年 为 4.72%。同期，行业平均管理费用率为 5.87%。其历年管理费用率变化情况，如下 图所示： 财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率接近行业平均。2010 年，公司财 务费用率为 2.05%，同期行业平均值为 2.03%。其历年财务费用率变化情况，如下图 所示： 3 营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率近年来持续下降，目前已远低于 行业平均水平，2010 年仅为0.59%。同期，行业平均营业费用率为4.29%。其历年营 业费用率变化情况，如下图所示： 对外投资方面，数据显示，近年来公司对外投资额占所有者权益比重较高，主要 原因是公司投资参股天平汽车保险和国华人寿各 20%股权。2010 年公司该指标为 33.50%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示： 4 投资收益方面，数据显示，近年来公司投资收益对利润的贡献较大，主要原因是 参股上述两家保险公司获得丰厚收益，而主业的盈利能力持续低弥。2010 年，公司投 资收益为 4971 万元，占利润总额比重达 160.02%。其历年投资收益占利润总额比重 变化情况，如下图所示： 营业外收支方面，数据显示，近年来公司营业外收支净额对利润贡献较大，该项 收入主要来自政府补贴。2010 年，公司营业外收支净额占利润总额比重为 28.46%。 其历年营业外收支占利润总额比重变化情况，如下图所示： 5