衍生品市场序列--利率互换培训班--第十期--,开展利率互换业务的策略与实践.ppt

马多夫骗局 (Madoff Fraud) 挑选客户相当严格，必须有中间人搭桥牵线才能成为马多夫的客户，并不是每个捧着钱来找他的客户他都接受。很多避险基金居中扮演中间人的角色，而马多夫也会提供介绍费酬谢介绍人。 马多夫宣称他的投资策略为透过造市的交易策略，在市场将发生波动前买进或卖出股票，而事实上这与俗称的行头盘或老鼠仓(front-running)十分类似。 马多夫宣称其投资策略为价差转换套利 (Split-strike conversion) - 先买入一篮子30-35个SP100的蓝筹股，然后卖出SP100指数的价外看涨期权(Out-of-the-Money Call Options)，并买入SP100指数的价外看跌期权(Out-of-the-Money Put Options)。 马多夫骗局 (Madoff Fraud) – 内控出了问题 合理化的投资报酬：二十多年来无论市场好坏，每年可获得 ’10%’ 的神奇回报率，强调低风险高报酬，但投资人并没有对马多夫如何实现如此高的回报所作的含糊解释感到怀疑。 透明的会计与稽核报告：马多夫的公司主要是马多夫本人及其家人经营,公司的账目由一家不出名的会计公司审计的，完全不透明。稽核甚至无法查知到底马多夫管理多少资产 独立的托管与保管监控体系：投资人投资于马多夫的资产不可思议的甚至没有透过第三方保管 促进金融市场发展与提升市场流动性 近20多年来衍生性产品的发展，促进了现代财务工程科学的研究，由于产品成熟与流动性的完善，与美元相关的金融市场与衍生产品的发展已成为现代金融市场发展的典范 在美元成为全球通用货币的全球化定价体系下，衍生性产品扮演了催化的角色，在全球化的金融活动中促进了市场的发展，进一步说，衍生产品了加速了市场风险的传导，满足了市场部分的避险需求，促进市场的流动性。 信用相关的衍生性产品于90年代末期的陆续出台、令人眼花缭乱的产品结构迅速翻新，信用违约互换配合资产证券化的发展，最终导向致结构式的利率衍生品于2004年市场流动性泛滥的情况下迅速发展，即为最典型的范例 产品趋于复杂、定价的理论难以理解 定价的原则与理论对风险管理至关重要，在现代财务及会计的体制下，金融产品的定价会影响估值的结果，而估值的结果会影响每日的财务报告 但是过于复杂的产品其定价过于依赖理论模型，而理论模型越复杂则会与市场的实际状况差异越大 越复杂的产品在市场上的流动性越低，更进一步拉开了与真实情况的距离 定价模型或无法经过市场在极度情况下的考验 为此，汇丰集团的总裁曾于年度业绩报告中表示 “证券化产品的结构过度复杂，某些金融工具的复杂度已让资深的、且让有十足经验的银行家或是成熟的、职业的投资人都难以理解” 突变成为高杠杆的工具 更重要的是，衍生性产品提高了投资人能够运用金融杠杆的空间。以信用违约互换为例，可投资或交易的倍数，实际上已远远超过债券发行体有可能发行债券的最大金额。而问题也正是来自于此。 由此可知，本来位于资产负债表外的损益项目，转变而成必须占用资产负债表内的资产项目来补足担保品或保证金，间接提高了机构必须持有风险性资产的必要，使得机构突然生成了资金流动性的需求，在一个市场极度的状况下，这样的资金流动性的需求会导致流动性的危机，在循环式的状态下，提高了机构覆灭的机率。 问题与讨论 开展利率互换业务的策略与实践 吴安琪环球资本市场，汇丰（中国）2012年5月18日，北京 内容大纲 利率互换的定价及与其他金融产品的相关性 利率互换的应用 前中后台的人员配置制度与系统准备 问题与讨论 利率曲线（Yield Curve） 利率和期限的关系 （Term Structure of Interest Rates） 种类及信用等级 政府债券：如国债、央票 金融债券 信用债券 短期利率与市场整体的流动性 互换：债券市场与短期资金市场间的交换 Yield Curve Swap Curve Government Bond Yield Curve Bank Risk or AAA Corp. Risk Government Risk (Risk Free) Swap Spread Swap Rate = Treasury Bond Yield + Swap Spread Interest Rate Tenor 为何要发展利率互换业务 利率互换实为所有衍生性产品的基础 SWAPTION BOND OPTION BOND SWAP BOND EURO DOLLAR STRIP EURODOLLAR FUTURE FRA FLOORATION FLOOR PUT ON FRA CALL ON FRA CAP CAPTION CYLINDER COLLAR COLLOPTION 利率互换市场现金