欧债危机分析.doc

一、概述 欧债危机是指在2008年金融危机发生后，以希腊为代表的欧元区国家所发生的主权债务危机。 （一）关键词释义 主权债务，是指主权国家以自己的主权作担保，通过发行债券等方式向国际社会所借的款项。当一国不能偿付其主权债务时，就会发生主权债务违约。 一国主权债务违约的可能性由主权信用评级体现。评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。 由于主权债务大多是以外币计值，向国际机构、外国政府或国际金融机构借款，因此，一旦债务国家的信誉评级被调低，就会引发主权债务危机。 （二）危机进程 1. 起源 希腊的债务危机是这次欧债危机的导火索，而这根导火索早在2001年希腊加入欧元区时就埋下了引线。 为了加入欧元区，达到要求的财赤率，希腊政府求助于高盛，与高盛签订了一个交叉货币互换协议，使得高盛可以向希腊贷出一大笔现金却不会在希腊当时的公共负债率中表现出来。这些交易大量减少了希腊外币计价债务，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。除此之外，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法：如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种方式在统计时不计为负债，从而增加了财政净收入。 虽然高盛帮助希腊粉饰了财务状况，但希腊需要为此在未来长时间内支付给对方高于市价的高额回报。希腊以未来更高的负债，换取了2001年更低的债务和赤字率，得以加入欧元区。然而，随着时间推移，希腊赤字率逐渐恢复本来面貌，进而导致了2009年的主权债务危机。 2. 爆发 2009年10月，希腊首相乔治?帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。2009年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者纷纷抛售希腊国债；与此同时，包括比利时这些外界认为较稳健的国家及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，而爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。 3. 蔓延 2010年2月4日，德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%。像德国这样欧元区的龙头国都已开始感受到危机的影响。2010年2月9日，欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录，加上欧洲股市暴跌，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验。 4. 升级 2011年9月20日，标普将意大利的主权信用评级从“A+”下调至“A”，评级前景为“负面”。欧盟对希腊的第二轮援助方案尚未出台，欧元区第三大经济体意大利的政府债务问题使欧债危机再度升级。 二、原因分析 （一）不断累积的债务 欧元区的建立使得不同信用等级的国家的利率产生趋同效应，希腊等南欧国家可以用比以往小得多的利率发债融资。美国财经记者Michael Lewis把它称之为“一种隐性的德国担保”。由于举债成本降低，希腊政府和人民开始疯狂举债，短短几年内希腊的整体负债率上升到300%。此外，2008年金融危机沉重打击了希腊的金融体系，银行等金融机构出现大量坏账和不良资产。希腊政府为了拯救国内金融体系，不得不采取对银行注资、国有化和提供担保等措施，把大量私人部门的负债纳入公共部门，从而加重了政府还本付息的压力。 Eurozone countries Debt to GDP Rank Austria 73.9% 8 Belgium 94.3% 5 Finland 50.3% 13 France 89.4% 6 Germany 81.9% 7 Greece 189.1% 1 Ireland 115.4% 3 Italy 121.4% 2 Netherlands 66.5% 10 Portugal 111.8% 4 Slovak Republic 46.9% 15 Slovenia 47.2% 14 Spain 70.2% 9 表1：IMF对欧元区国家2012年政府负债对GDP比率的预测 然而，高负债似乎并不是一个很有说服力的解释。因为和其他国家相比，尤其是和美国、英国、日本等发达国家相比，欧元区整体的负债水平并不高，至少不是最差的，即使是希腊。相关数据可见图1。 图1：2010年公共债务占GDP的比重 （二）欧元区内部发展不均衡 欧元区的成立大大促进了欧元区内部贸易发展，欧元区整体的贸易额有了很大的增长，但是这种增长是不均衡的。以德国为代表的北欧国家制造业发达，技术先进，积累了大量的贸易盈余，而希腊等南欧国家经济基础薄弱，而且劳动力成本逐年上升，在贸易上处于不利地位，贸易赤字不断拉大。 图2：欧元区经常账户走势图 更重要的是，统一货币的存在事实上锁定了欧元区国家之间的“汇率”，使得欧元区国家无法通过“汇率”的调整来改善国民经济收支情况，进一步加大了这种贸易不均衡。诺贝