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第 22 卷第 1 期 南京理工大学学报（社会科学版） Vol. 22 No.1 2009 年 2 月 Journal of Nanjing University of Science and Technology Feb. 2009 浅析美国机构投资者行为 对完善我国机构投资者行为的启示 王雪荣，董 威 （南京财经大学会计学院，江苏 南京 210046 ） 2000 年《财经》杂志上一场对机构投资者黑幕的揭开，带来了对机构投资者的思考， 一时间“操盘大户”、“剥削中小股东权益”等标签纷纷贴到了机构投资者身上。伴随这几年我国 资本市场往全流通健康有序地发展，以基金为首的机构投资者得到了蓬勃的发展，标志就是股票 市场越来越成为机构投资者的博弈场。本文从中国和美国资本市场的发展轨迹来研究机构投资者 的行为变化。 机构投资者；资本市场；股权改革 F830.592 A 1008-2646(2009)01-10-04 机构投资者比一般个人投资者，拥有更为专业的职业能力、更多渠道的信息来源以及更强的与持股公 司交涉的手段。从自身特点上来看，机构投资者有动力与能力参与公司治理，提高公司绩效。这也是美国 等成熟资本市场国家下机构投资者的发展目标。本文先回顾并分析我国和美国资本市场及机构投资者的发 展，然后再通过文献实证研究成果，来研究机构投资者的发展行为与资本市场环境之间的关系。 美国在 1924 年出现了第一个公司型开放式证券投资基金以后，由于有关法律不完备，整个 30 年代开 放式基金的发展一直处于低速迟缓阶段。在 1933 年的《银行法》、1938 年美国会计程序委员会陆续颁布的 《会计研究公报》、1940 年的《投资公司法》和《投资顾问法》以及 1956 年的《银行持股公司法》等法规 出台后，为机构投资者的发展提供了制度基础，机构投资者得以迅速发展。1959 年取代会计程序委员会的 会计原则委员会颁布了《会计原则委员会意见书》，1974 年颁布了《雇员退休收入保障法》。1973 年取代 会计原则委员会的美国财务会计准则委员会相继颁布了《财务会计准则公告》等一系列公认会计准则后， 机构投资者又进入一个快速发展的时期。 如果说 20 世纪 80 年代以前，美国机构投资者都是充当消极投资者的角色的话，自上世纪 80 年代， 美国机构投资者得到了迅猛的发展。机构投资者在上市公司的股份比也从 1950 年的 7.2%增加到 2001 的 46.7% 。机构投资者逐步替代家族，开始在上市公司中发挥主要作用。随着机构投资者持股比例的不断上 升，大的机构投资已不可能随意出售其持有的业绩不如意的股票了，因为其他的机构投资者也已评估到了 该股票的投资价值，大量抛售而无人接盘必然引起股价的大幅下跌，从而使自己蒙受更大的损失。因此， 机构投资者只有放弃短期交易行为，静心来关注公司的长期发展，并积极参与公司的治理，推动企业的长 期稳定发展，以取得长期投资的价值回报。随着机构投资者在资本市场中所占份额的不断增加，机构投资 者积极参与公司治理成为了主流，并确保美国资本市场最大、最重要的公司表现出色并取得成绩。这一切 促使美国企业制度从“经理人资本主义”向“投资人资本主义”转变。 Pler 和 Sokobin （1996 ）的研究发现，以共同基金为代表的机构投资者对公司治理结构改革的积极参 2008 －11 －18 王雪荣（1967-），女，安徽宿州人，南京财经大学会计学院副教授、博士。 —10— 王雪荣，等：浅析美国机构投资者行为对完善我国机构投资者行为的启示 与，也导致了上市公司长期经营绩效的提高。Nesbitt （1994 ）、Smith （1996