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焦点关注 | Focus 直接债务融资对货币供应的 影响分析 The analysis of the impact of direct debt financing on money supply 时文朝 本文以货币派生传导原理为基础框架，通过引入货币供应融资比对不同融资模式对货币供 应的影响进行理论模型研究，并进一步通过对广义货币供应量、贷款余额及债券托管量三 者之间关系构建回归模型，从实证角度验证理论推导的结果，进而对发展债券市场、提高 货币政策实施有效性给出政策建议。 着货币政策受到各国越来越多的 由美国经济学家保罗•萨缪尔森在其广为流 随重视，学者们开始关注货币供给 传的《经济学》著作中最早提出并完备论 理论的研究和发展，发现中央 述，即商业银行将其新增原始存款按一定 银行能够控制的只是基础货币，而货币供 比例的法定存款准备金率缴存准备金后， 给总量则更多地决定于商业银行系统以及 就可将其余存款以发放贷款等方式运用出 社会公众行为所影响的货币乘数，这些行 去，进而创造出派生存款，使货币供应量 为并不是独立于经济运行的外生变量。因 不断扩张。关于信贷投放对货币供给影响 此，货币供给也不可能是一个外生变量， 的研究很多并且已经比较成熟，通过影响 其决定过程也是非常复杂的。 信贷投放控制货币供给也是实际经济活动 货币供给理论模型中最主流也最被认 中货币政策的重要手段之一。 可和接受的理论是货币乘数理论，该理论 从国内现有的文献来看，大多数学 作者系中国银行间市场交易商协会执行副会长、秘书长。郭 、李冬来、王敏、谢智芳、张宏斌参加讨论， 仌 对本文形成亦有贡献。 10 《金融市场研究》2011.03 VOL.08 Focus | 焦点关注 者都是从货币政策传导机制出发分析债券 年来随着我国债券市场的快速发展，尤其 市场对货币供给的影响，尤其集中于债券 是与银行信贷具有明显替代作用的直接债 市场传导利率价格水平进而影响资产配置 务融资规模的爆发式增长，直接债务融资 以及中央银行利用买卖债券市场工具和改 发展与广义货币增长之间的关系如何，已 变再贴现价格等方式控制货币供给方面, 直接关系到货币政策实施、宏观经济调 挖掘的主要是债券二级市场的功能，对债 控，因此探讨直接债务融资对货币供给的 券一级市场发展对货币供给数量上的影响 影响已是迫切需要解决的问题。本文以货 少有涉及。如宋清 币派生传导原理为 华、余莎（2002 ） 基础框架，通过引 近年来随着我国债券市场的快速发展，尤 认为发达的债券市 入货币供应融资比 其是与银行信贷具有明显替代作用的直接 场（主要指国债市 对不同融资模式对 债务融资规模的爆发式增长，直接债务融 场）是中央银行实施 货币供应的影响进 资发展与广义货币增长之间的关系如何， 间接货币政策操作 行理论模型研究，