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中国资产证券化的制度竞争与协调 洪艳蓉 （北京大学法学院，北京 100871） 摘要：制度竞争是一个制度发现的过程。证券化试点阶段，中国特定的金融改革和开放条件促成信贷资产证券化和企业资产证券化的制度竞争。这种发生于监管者之间以及市场组织之间的竞争，既有积极作用又潜藏负面效应。应通过有效的制度协调促进证券化调整框架的完善，以保障证券化市场的健康和繁荣发展。 关键词：资产证券化；制度竞争；制度协调；金融创新 作者简介：洪艳蓉，法学博士，北京大学法学院教师，研究方向：国际金融法与资产证券化。 中图分类号：DF438 文献标识码：A 2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出“积极探索并开发资产证券化品种”，政策层面的放开推动证券化法制和实践操作的实质性进展。2005年，中国资产证券化实现“破冰”之举，形成央行、银监会主导的信贷资产证券化和证监会主导的企业资产证券化两种格局。这其中是否存在制度竞争，竞争的表现和影响如何，应怎样协调，将关系试点之后资产证券化制度的完善和市场的健康发展。本文拟对此进行梳理，并给出初步的结论和建议。 目前两套资产证券化制度与实践 一、央行、银监会主导的信贷资产证券化（简称银监会模式） 2005年3月21日，建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化试点。在央行和银监会主导下，一系列试点法制陆续出台（表1），确立了以信贷资产为融资基础，由信托公司组建信托型SPV，在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。2005年12月15日，建行和开行首次推出建元、开元两支资产支持证券，开行随后又发行了第二期资产支持证券。截止2006年6月底，银行信贷资产证券化的规模约为130亿元。 从国际经验来看，缘于银行“短存长贷”的经营特点和满足资本充足率的监管要求，信贷资产尤其是住房抵押贷款，是史上最早进行证券化操作的资产类型。[1] 这种大为改善银行资产流动性和提升资本充足率的金融工具，始终受到银行青睐，并往往由政府推动在一国的证券化上最早实践。国内选择信贷资产启动证券化，既是对这种有益经验的借鉴，也是监管者在金融开放背景下，为银行搭建更有利的金融竞争环境做出的努力。 表1 ：2005年以来主要信贷资产证券化相关立法与规范性文件（截止2006年7月） 发布时间 发布机构 名称 2005-4-20 中国人民银行、银监会 《信贷资产证券化试点管理办法》 2005-4-27 中国人民银行 《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》 2005-5-16 建设部 《关于个人住房抵押贷款证券化涉及的抵押权变更登记有关问题的试行通知》 2005-6-1 财政部 《信贷资产证券化试点会计处理规定》 2005-6-13 中国人民银行 《资产支持证券信息披露规则》 2005-6-15 中国人民银行 《关于资产支持证券在银行间债券市场的登记、托管、交易和结算等事项的公告》 2005-8-1 中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心 《资产支持证券交易操作规则》 2005-8-15 中央国债登记结算有限责任公司 《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》 2005-8-25 财政部 《金融工具确认和计量暂行规定（试行）》 2005-11-7 银监会 《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》 2006-2-20 财政部、国家税务总局 《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》 2006-4-4 中国人民银行 《中国人民银行信用评级管理指导意见》 二、证监会主导的企业资产证券化（简称证监会模式） 在证监会主导下，利用《证券公司客户资产管理业务试行办法关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知资产证券化产品申报材料目录及内容要点 序号 设立时间 项目名称 管理人 交易地 1 2005-8-26 中国联通CDMA网络租赁费收益计划 中金公司 上交所 2 2005-12-27 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 广发证券 深交所 3 2006-3-14 中国网通应收款专项资产管理计划 中金公司 上交所 4 2006-5-10 远东首期租赁资产支持收益专项计划 东方证券 上交所 5 2006-5-11 华能澜沧江水电收益专项资产管理计划浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划 东海证券 深交所 8 2006-7-19 南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划 华泰证券 深交所 在证券化发展史上，从信贷资产到企业资产证券化，经历了短暂的过程。[2] 这种以企业应收款或未来收益为基础资产的证券化，因能为企业提供新融资渠道，在不改变企业股权结构和增加负债的情况下带来丰沛的低成本资金而获得迅速发展。在国内，这种证券化克服了企业发行债券的审批困难并能避免银行贷