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维普资讯 投资分析偏差与投资项目的后续分析 刘 宏 (桂林 电子科技大学管理学院 广西桂林 541004) 【摘要】在投资前一般需要对投资项 目进行可行性分析，但在项 目实施后由于种种原因实际结果与投资前所作的分析 往往存在不同程度的偏差。本文分析了产生投资分析偏差的几个主要原因，并通过举例说明了如何进行投资项 目的后续分 析以及如何根据后续分析的结论进行相应的决策。 【关键词】投资 分析 偏差 在投资某个项 目之前我们应该对该投资项 目进行可行 本X(卜所得税税率)+折旧×所得税税率。如果我们在进行投 性分析。由于各种原因往往会出现可行性分析中的预测数据 资分析时不考虑税收因素，则可能导致投资决策失败。 与投资后的实际情况不相符合的情况，严重的偏差还会导致 4．对投资项 目存在的风险估计错误导致的偏差。风险与 投资决策失败。 收益应该是对等的，一个投资项 目如果风险很大，则投资者会 一 、 产生投资分析偏差的几个主要原因 希望该项投资能给其带来高收益 ，在分析这个投资项 目时，投 1．错误理解现金流量导致的偏差。进行投资分析时最主 资者往往会调高贴现率来计算净现值。但在实际工作中，收益 要的工作是对该投资项 目所产生的现金流量进行预测和分 与风险对等的原则常常会被违背。 析。所谓的现金流量，在投资中是指一个投资项 目引起的投资 5．现金流量估计偏差。在对一个投资项 目的分析中，由 者现金支出和现金收入的增加量 ，包括现金流出量 、现金流入 于预测值都是在一定的假设条件下估计出来的，难免会出现 量和净现金流量三个部分。在现金流量分析中，很多情况下现 估计偏差。例如，对一个投资项 目未来若干年所产生的现金流 金流量都被错误地估计了，其原因往往是对现金流量理解上 量的估计值要根据一定条件计算出来，当这个条件与实际情 的错误。例如 ，在对投资项目现金流出量的分析中，一些投资 况不符时，估计值就会出现偏差。预测的期间越长，这个估计 者往往忽视投资项 目给其营运资本变动带来的影响，从而导 值往往与实际值相差越大。 致在投资项 目实施时出现财务上的问题。 二、对投资项 目的后续分析 2．忽视投资项 目对企业总现金流量的影响导致的偏差。 1．对投资项 目的实施情况进行分析和评价。对投资项 目 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的原则是：只有增 实施情况的分析和评价主要是通过比较实际业绩与预测业绩 量现金流量才是与投资项 目相关的现金流量，即采纳某个投 来进行的。通常有两种方法：一种是绝对值对比法，即将实际 资方案所引起的现金流量的增加才是该投资项 目产生的现金 业绩与预测业绩的总量进行比较，如果存在差异，甚至差异很 流量。例如，当我们分析一个投资方案时，应考虑该方案的实 大 ，则应该分析原因，以便采取相应的措施解决投资项 目实施 施是否会给企业的相关部门造成影响。当采纳一个方案会对 中存在的问题；另一种方法是将投资项 目的实际回报率与期 企业相关部门的业绩产生不利的影响时，应该将这个方案产 望回报率或投资者所要求的最低回报率进行比较，看该项 目 生的现金流入量减去其因给相关部门造成不利影响而导致的 是增加了企业的价值还是侵蚀了企业的价值。在实际工作中， 现金流入量的减少部分，才是这个方案产生的净现金流量。如 我们可以将两种方法结合使用。 果不考虑这个因素，将有可能导致投资决策失败。 例1：X公司在2002年年初投资了一个项 目，当时预计该 3．没有考虑税后现金流量导致的偏差。由于所得税因素 项 目投资年限为10年，x公司所要求的必要投资 回报率为