Black-Scholes期权定价模型在石油企业并购中的应用.pdfVIP

维普资讯 大 庆 石 油 学 院 学 报 第 31卷 第 1期 2007年 2月 JOURNALOFDAQ1NG PETROLEUM INSTITUTE Vol_31 NO．1 Feb． 2007 Black—Scholes期权定价模型在 石油企业并购 中的应用 张 清 ，车欣薇 ，刚洪喜 (1．大庆石油学院 经济管理学 院，黑龙江 大庆 163318； 2．大庆石油管理局 钻井二公司财务部 ·黑龙江 大庆 163413) 摘 要：企业并购的性质具有类似于期权的性质，价值评估是企业并购成败的关键环节．阐述企业并购 的期权特征， 介绍了Black-Scholes期权定价模型及修正方法．通过实例，论述 Black-Scholes期权定价模型在石油企业并购 中的应用， 并介绍该模型存在 的局限性，这对石油企业并购时的价值评估具有指导意义． 关 t 词：企业并购{Blaek-Scholes期权定价模型；企业价值评估 {石油企业 中圈分类号 ：F271 文献标识码 ：A 文章编号 ：1000—1891(2007)01—0104—03 近年来 ，随着市场经济的不断发展，我国的企业并购活动正以每年约 7O％的速度增长 ，成为全球并购 市场中的一个亮点 ¨．并购涉及管理、财务、金融、税收、法规等方面的知识，甚至还会涉及政治的敏感性； 一 项成功的并购活动堪称一件艺术品．并购是一项非常复杂的系统工程，存在巨大的风险，需要运用相应 的战略．其 中，支付价格是并购双方都很关心的一个最重要的问题．企业价值评估为并购最终支付的价 格提供了依据．Black—Scholes期权定价模型[2]的提出，使得期权定价这一领域的研究有 了突破性 的进展， 并对 以后的相关理论研究和实务操作都产生了巨大的影响，同时也为现代经济理论和财务理论产生了更 为广阔和不可估量的影响．很多学者对 Black-Scholes期权定价模型在企业价值评估 中的应用作 了研 究[3]，笔者拟探讨Black-Scholes期权定价模型在石油企业并购中的应用． 1 期权特征 期权是一种选择权 ，它是一种在未来采取某项行动的权利，而不是义务．投资者在支付一定金额的权 利金 (期权价格)后即拥有在未来某一确定的时间(到期 日)内以事先确定的价格 (约定价格)购买或出售某 种标的资产的权利L5]． 企业并购的性质具有类似于期权 的性质[6]．企业并购具有以下特征：(1)并购收益的不确定性．兼并 收购产生的收益具有很大的不确定性 ，协 同效应 、市场前景等都会对并购的收益产生较大的影响．(2)并 购的可延迟性．并购的机会不一定马上消失 ，并购方拥有购买被并购方的机会时，可以在一定时期 内保留 这一机会 ，等待观察 ，根据实际经济状况的变化决定最佳并购时机，灵活选择最为有利的并购决策，以期付 出较低的并购成本 、降低并购风险．(3)并购过程中的可转变性．在并购中，可 以灵活地采用债转股、分期 购买、分期报价、可转换债券等方式，并购方可在被并购方形势不佳的情况下终止并购，以减少损失． 2 期权定价模型 2．1 Blaek-Scholes模型 Black—Scholes期权定价模型为 C— SN (1)一 Xe— N (d2) ， (1) 收稿 日期 ：2006一O3—22；审稿人 ：赵俊平}编辑 ：王文礼 作者简介 ：张 清 (1962一)，男，博士，教授 ，主要从事金融、投资方面的研究． · 104 · 维普资讯 第 1期 张 清等：Black-Scholes期权定价模型在石油企业并购 中的应用 式 中：C为期权的价格 ；S为标的资产市场价值 ；N(d)和 N(dz)分别表示在正态分布下，