战略风险收益中国上市公司实证与研究.pdfVIP

第34卷第5期 财经研究 V01．34No．5 ofFin柚cea11dEconorIlics 2008年5月 Joumal May．2008 战略风险与收益：中国上市公司的实证研究 祝志明1’2，杨乃定1，高婧1 (1．西北工业大学管理学院，陕西西安710072；2．雷恩一大经济管理研究中心，雷恩35708) 摘要：国外大量的研究表明，战略风险与收益的关系存在被称为“鲍漫悖论”(B0w_ 蚴，sparadox)即负相关关系的现象。文章摒弃了资本资产定价、均值方差等传统的战略 风险度量方法，借鉴序数信息下系统组织整体不确定性度量的熵法，把战略风险转化为企 业在战略参考系统内收益排名(竞争位置)下降带来的负面不确定信息，给出了序数战略 风险度量的一般模型，这个方法符合战略风险的战略本质。通过收集中国上市公司上证 50指数36家企业的收益数据，运用该模型方法，根据事件研究思路，对战略风险与收益的 相关关系进行了中国情景下的多次验证，得到战略风险与收益的一致负相关关系。这个 结果表明，高风险不一定带来高收益，企业持久竞争优势的获取不仅源于高收益，更是长 期高收益一低风险的绩效产出结果。 关键词：战略风险；收益；熵；负相关 中图分类号：砣70文献标识码：A文章编号：1001—9952(2008)05-0133—11 一、引 言 战略是关于组织方向的问题，战略理论就是把企业看作一个整体来研究 竞争，其本质是不确定条件下如何获取和保持竞争优势的问题[1]。而组织整 体的风险也就成为战略管理研究者越来越关注的问题之一，这种组织层次的 风险也就是战略风险，任何战略决策都无法回避战略风险。战略风险与收益 互相影响[2]，并且与竞争优势有密切关系[3]，战略风险是企业无法回避的现实 问题，谁更好地解决战略风险问题，谁就能获得新的竞争优势[4]。因此，战略 风险关注的是企业竞争优势丧失及其长期财务目标无法达成的可能性[5]。其 与收益的关系是目前研究的焦点。 收稿日期：2008．01-08 基金项目：国家留学基金委项目[2006]3074’教育部新世纪优秀人才计划项目(Ni0研r05-0864) 作者简介：祝志明(1982一)，男，浙江江山人，西北工业大学管理学院、雷恩一大(法国)经济管理研究中 心联合培养博士生I 杨乃定(1964一)，男，陕西户县人，西北工业大学管理学院教授， 高婧(1981一)，女，陕西西安人，西北工业大学管理学院博士生． · 133· 财经研究2008年第5期 开创性工作。风险也一直是战略管理中的一个重要概念，20世纪70年代后， 随着战略管理逐渐成为一个独立的学科领域，战略风险与收益的关系问题也 引起了战略管理研究者的浓厚兴趣。首先是Bowman[6][7]通过选择美国85 个产业来验证公司战略风险与收益的关系，得到了大部分产业风险与收益负 相关关系的重要结论，这个违背了经济学家通常所期望的正相关关系，他称之 究组织风险收益的新领域，许多学者相继进行了实证检验[8][121，都发现了这 一点。 战略风险收益负相关关系的存在与通常经济金融决策中风险厌恶的假定 相违背。因此对于这个悖论的存在有很多种解释，主要可以分为这样三种： 首先一个就是展望理论[13][151，展望理论认为风险态度不是一成不变的， 而跟决策者所选择的参考点有关，在战略参考点[16]之上往往有风险厌恶行 合作者则通过吸收公司行为理论、风险识别一般模型等观点对此进行解释，并 且试图给出风险收益的标准化模型。但Ruefli[9][17]等人认为这种现象是研究 设计本身造成的，不同的统计方法、不同的风险度量方法会得到不同的研究结 论。同样的均值方差方法，对于企业风险收益不同截面数据的获取，或者研究 时间段的不同划分，都有可能导致正相关关系出现，或负相关关系出现，或两 者同时出现。而且Ruefli[18]等人在对有关战略风险文献全面评述之后，指出 由于传统的资本资产定价方法(CAPM)和均值方差方法无法给出战