金德环投资学第七章.pptVIP

2008-2009学年 上海财经大学金融学院 金德环 第七章 资产配置 第一节 资产配置概述 第二节 战略资产配置 第三节 战术资产配置 第四节 中国机构投资者资产配置的 实践 第一节 资产配置概述 一、资产配置的概念及发展 二、资产配置分类 三、资产配置的目标和步骤 四、资产配置的作用 一、资产配置的概念及发展 英国著名文学家莎士比亚的著作《威尼斯商人》的开场中，主人公之一－安东尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他的货物而忧愁：“不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不是倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。” 一、资产配置的概念及发展 资产配置（asset allocation）是指将一个投资组合分为不同资产种类的过程。 两类资产： 实物资产，如房产、艺术品等 金融资产，如股票、债券、基金等 目的：分散投资减低风险 经济学、统计学和金融学理论的发展与资产配置内涵的演变可用图7-1来简要说明： (一)按时间跨度和风格分类 ◆ 战略性资产配置(Strategic Asset Allocation, SAA)，也称为政策性资产配置(Policy asset allocation) ◆ 战术性资产配置(Tactical Asset Allocation, TAA) (二) 按资产范围分类 ◆ 全球资产配置 ◆ 行业风格资产配置 三、资产配置的目标和步骤 分析市场条件 了解投资者的风险 偏好 制定长期的战略资产配置策略、确定各大类资产的最优配置比例 根据已确定的各大类资产的权重，对每类资产进行战术性资产配置 执行资产配置策略 四、资产配置的作用 投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人降低单一资产的非系统性风险，这使得资产配置成为投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。 第二节 战略资产配置 一、经济周期、货币周期与资产收益 的变化 二、长期投资下的战略资产配置 战略性资产配置主要决定资产组合中大类资产的权重。可以采用前面讲过的均值-方差优化模型，在准确估算各类资产的期望收益、方差及相关性的基础上，通过求解期望效用最大化得出各类资产的最优配置权重 估算各类资产的收益及方差的两个基本方法： 历史推测法 情景预测法 一、经济周期、货币周期与资产收益的变化 经济或货币周期的变迁导致股票、债券和现金等资产的收益率水平发生变化。实证研究表明,各主要资产类别在经济周期不同阶段，其平均收益率显著不同。如高盛公司(Goldman Sachs Co.)在一份研究报告中，对一段典型的经济周期及相应资产收益率的变化情况做出了如下的分析。 以2.5%的年增长率作为均衡的或合理的GDP增长率。低于或高于这一水平分别对应着负的或正的产出缺口。整个经济增长周期的变化可表示为下图： 一、经济周期、货币周期与资产收益的变化(续) 相应地，各阶段时各类资产的表现为： 阶段一:股票和债券表现优于现金 阶段二:股票收益率略高于现金;债券表现 不佳。 阶段三:现金和债券收益率明显超过了股票 阶段四:股票和债券的表现都较较好。 经济周期、货币周期除了影响各资产的收益 率水平之外，还会影响各资产之间的相关性，从 而影响最优资产配置的比例。 二、长期投资下的战略资产配置 对于长期投资者而言，股票相对于债券更加安全，重要原因是： ◆ 股票收益率从长期看具有均值回归( mean-reverting)的特点，即在长期中股票的高收益往往伴随着其后期间的低收益，反之亦然。 ◆ 债券资产收益率却是均值偏离 (mean-averting)，其实际收益在长期中往往受通货膨胀率的影响而变得相对不确定。 图7-4 股票、长期债券及国库券收益率的标准差与持有年限(1890-1995) ——长期投资者 -------短期投资者 横轴表示相对风险忍受程度，纵轴表示股票资产配置比率。 图7-5 股票资产的配置比例 第三节 战术资产