国际分散化投资对中国超额外汇储备投资的启示——基于1999~2012年世界主要股市与大宗商品历史数据的实证研究.pdfVIP

中国外资 2013年2月下 总第283期 dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2013.2.027 中国外资 国际分散化投资对中国超额外汇储备投资的启示 ——基于1999～2012年世界主要股市与大宗商品历史数据的实证研究 复旦大学 白康树 摘要：本文基于世界主要股市与大宗商品1999. 1-2012.11的历史数据，运用Markowits均值方差 模型构建了我国超额外汇储备的国际分散化投资的有效边界，研究了在满足我国国内投资的风险 条件下，寻找我国超额外汇储备的国际分散化投资的有效组合，最后以此为基础提出了基于我国 国情的政策建议。 关键词：外汇储备 超额外汇储备 Markowits均值方差模型 投资有效边界 一、现阶段我国外汇储备资产运行状况分析 储备投资于拟设立的东亚外汇储备库的收益与成本的实证分 （一）外汇储备总量分析 析，得出了外汇储备库能为参与的经济体带来节省外汇储备的 在我国经济高速增长与对外开放程度不断加深的背景下， 作用，但这节省作用是不平衡的，对外汇储备较少的经济体较 我国国际收支连年顺差，大量外资流入我国，使我国外汇储备 为明显，而对我国的作用并不明显的结论。 呈现出了快速增长的趋势，也使我国成为了外汇储备世界第一 杨胜刚，龙张红，陈珂(2008)利用Markowits基本均指方差 大国。截止2012年9月末，我国外汇储备余额近3.3万亿美元。 的思想，基于双投资基准和多风险制度的投资组合模型进行实 巨额的外汇储备，一方面有利于维护人民币汇率的稳定，增强 证研究，得出了在不同情况下我国外汇储备的币种配置建议， 我国的国际信用度，保证金融系统安全；另一方面，过度的储 但该建议并未考虑币种的投资市场情况，只是考虑了币种的安 备又会导致资源的低效与削弱宏观调控效果的负面影响。根据 排，因此具有很大的局限性。 不同国内外学者的研究，发现我国外汇储备存在着不同程度的 李洁，蒋昭乙(2009)通过对新加坡的两家主权投资基金淡马 超额外汇储备的现象。 锡(Temasek)与政府投资公司(GIC)的具体运作方式的研究，比较 根据美国经济学家R.特里芬(R.Triffin)教授的储备进口比 发现我国主权投资基金运作过程中存在着多头管理、投资专业性 例法，即一国的外汇储备与它的进口贸易额之比应保持一定的 不足等问题，并以此提出了对我国主权财富基金发展的建议。 比例关系(40%为标准，20%为最低)，根据这一理论我国大约存 薛静(2010)在对我国外汇储备与战略石油储备现状分析的 在着超过2万亿美元的超额外汇储备。综合国内外学者的有关研 基础上，从战略与技术的角度上对我国加大石油储备提出了有 究，我国外汇储备存在不同程度的超额外汇储备现象，同时结 关建议。 合我国当前的汇率制度改革状况与经济转型情况来看，出口仍 基于以上研究，本文运用Markowits均值方差模型，采用世 是我国经济增长与保证就业的一大支柱，若人民币汇率出现大 界主要股市与大宗商品的历史收益和风险的大样本跨国数据， 幅调整，将对我国的经济增长与就业产生巨大的打击。因此， 构造现代投资组合理论意义上的国际分散化的有效组合和有效 我国的外汇储备存在超额储备将是一个长期的现象。 边界，并在满足国内投资风险程度的前提下，寻找超额外汇储 （二）外汇储备结构分析 备的最佳投资收益组合，对我国超额外汇储备的投资提出了定 我国外汇储备主要投资于固定收益金融债权，截至2012年 量化的建议。 11月，中国共持有1.16万亿美元美国国债．居各国持有美国国 债总额首位。笔者对1999