中国股票市场股票收益稳态特性的实证研究.pdfVIP

2001 年第 6 期 金 　融 　研 　究 No. 6 ,2001 (总 252 期) Journal of Financial Research General No. 252 中国股票市场股票收益稳态特性 的实证研究 徐龙炳 (广发证券博士后工作站 ,广州 　510075) 　　摘 　要 :研究股票收益分布的特征 ,对探索股票市场有效性、证券投资组合等问题都具有 重要的现实意义。股票收益分布具有厚尾特征。这类问题往往很难用正态分布去描述。正 是由于稳态分布能够很好地处理具有厚尾特征的分布 ,因此在金融领域中越来越得到广泛的 ( ) 应用。在徐龙炳和陆蓉 1999 研究的基础上 ,本文应用稳态分布理论实证研究中国股票市场 股票收益的特性。研究结果表明 ,中国股票市场股票收益构成的时间序列呈现狭峰、厚尾 ,具 有稳态特征。对于具有状态持续特性的时间序列来说 ,传统的 CAPM 、APT 等模型将不再适 用。 关键词 :股票收益 ;稳态分布 ;非线性 ( ) 中图分类号:F830. 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2001 06 - 0036 - 08 　　股票市场具有复杂的非线性动力系统的特征 ,既受确定性规律支配 , 同时又表现出某 种随机现象 ,具有时变性、随机性和模糊性的特点。早在有效市场假说完全形成之前 ,人 们就已经发现了市场收益不符合正态分布的假定 ,收益率之间也非独立。大量的实证研 究表明 ,股票收益分布明显偏离正态分布 ,呈现厚尾特性。研究股票收益分布的特征 ,对 探索股票市场有效性、证券投资组合等问题都具有重要的现实意义。 ( ) 徐龙炳和陆蓉 1999 研究表明 , 中国股票市场波动呈现非线性 ,具有状态持续性特 征。具有厚尾特征的分布在金融领域的实际应用中经常出现 ,对这类问题往往很难用正 态分布去描述 ,即使这样做往往效果也很差。而稳态分布理论能够很好地处理具有厚尾 的分布 ,因此在金融领域中得到越来越广泛的应用。Mandelbrot ( 1963b) ,Fama ( 1963) 对此 收稿日期 :2001 - 04 - 10 ( ) 作者简介 :徐龙炳 1964. - ,男 ,江苏丹徒人 ,1984 年 7 月、1989 年 7 月毕业于南京师范大学数学系 ,分 别获理学学士、硕士学位 ,1996. 9 - 1997. 7 华东师范大学数学系国内访问学者 ,2000 年 6 月毕 业于上海财经大学金融学院 ,获经济学博士学位 ,现为广发证券博士后工作站博士后研究人 员。 ( ) 本文得到财政部“九五”规划科研项目、中国博士后科学基金 中博基2001 年第 31 号 项目资助 ;STA BLE 软件由John P. Nolan 提供 ,一并致谢。 36 © 1995-2003 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. 作出了开创性的研究工作. Akigiray 和 Booth ( 1988) ,Akigiray 和 Lamoureux ( 1989) , Peters (1989 ,1991 ,1994) ,Mantegna 和 Stanley ( 1995) ,LaBaron ,Lo 和 Taylor ( 1997) 等论述了美国股 票市场股票收益具有稳态特性。Lo ( 1997) 讨论了 20 世纪 60 年代以来厚尾、长期记忆与 股票市场 ,从另一个角度对有效市场