中国证券投资基金产生羊群行为的成因和对策建议.pdfVIP

2008年第 1期 福建省社会主义学院学报 No1 2008 (总第 66期 ) JOURNAL OF FUJ IAN IN ST ITU TE OF SOC IAL ISM serial No66 中 国 证 券 投 资 基 金 产 生 羊 群 行 为 的 成 因 和 对 策 建 议 蔡秀金 (莆田市纺织工业公司 , 福建 　莆田　351100) 摘〔要 〕投资者的羊群行为长期以来一直被认为是导致股票市场剧烈波动的一个重要原因 , 它不仅引发了巨大的股价 泡沫 , 使市场运行效率低下 , 而且也使得市场系统风险不断增大 , 股市由此而变得脆弱 。但证券投资基金的投资行为到底 如何 , 它们之间是否也存在羊群行为 , 本文为此在理论上作浅谈探讨 。 关〔键词 〕羊群行为 ; 证券投资基金 ; 股票 中图分类号 : F832 48　　文献标识码 : B 　　文章编号 : 1008 - 8563 (2008) 0 1 - 0 108 - 03 　　中国股票市场从 199 1年成立至今只有短短的 往在同一时间向相同的方向迁徙 , 这种行为通常加 16年时间 , 市场还不完善 , 投资者的相互摸仿非 剧了股价的波动 ”。最后进行羊群效应实证研究的 常普遍 , 股市上的跟风跟庄此起彼伏 , 齐涨齐跌比 是 Krou s ( 1972 ) 。他用 229 个共同基金与银行信 比皆是 。这一系列的行为都可 以被称作为羊群行 托机构在 1968年 1月到 1969年 9 月的每月数据来 为 , 即 “能够导致所有投资者系统错误的行为一 检验机构的群体行为 。研究发现 , 成组的共同基金 致 ”。这种羊群行为不仅导致了巨大股价泡沫 , 使 趋向于仿效其他更加成功的对手的策略 , 他们称之 市场运行效率受损 , 而且使得市场系统风险增大 , 为 “跟从领导者 ( fo llow - the - leader) 策略 。 股市变得极其脆弱 。鉴于羊群行为在金融市场如此 Froot, Scharfstein和 Stein ( 1992) 指出 , 机构 普遍并影响巨大 , 国内外许多文献对其进行了理论 投资者具有高度的同质性 , 它们通常关注同样的市 和实证研究 。研究表明 , 证券市场存在着羊群行 场信息 , 采用相似的经济模型、信息处理技术 、组 为 。证券投资基金的设立 , 其 目的之一 , 在于希望 合及对冲策略 。在这种情况下 , 机构投资者可能对 避免羊群行为 。然而 , 在中国证券投资基金的实际 盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出 运作中 , 仍然存在着羊群行为的特征 。本文对此进 相似的反应 , 在 交 易活动 中表 现为 羊群 行 为 。 行进一步实证 , 并分析了产生的原因。 M aug和 N aik ( 1996) 则认为 , 基金持有人和基金 一 、投资基金的 “羊群行为 ”分析 经理的关系是一个典型的委托 ———代理 问题 , 因 根据 B ikhchandan i ( 2000) 的定义 , “羊群行 此 , 基金持有人的最优策略是和基金经理签订与基 为 (H erd B ehavior) ”是指投资者在交易过程中存 准挂钩的报酬合约 。在这种报酬结构下 , 基金经理 在学习与模仿现象 , 从而导致他们在某段时期内买 往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为 ,