我国上市公司私有化动因探析理论综述与个案研究.pdf

2008年第6期 缮南能 NO．6，2008 总第235期 HAINANFINANCE SerialNo．235 我国上市公司私有化动因探析：理论综述与个案研究 包振宇 (扬州大学法学院，江苏扬州225009) 摘要：近年来，上市公司私有化退市成为全球资本市场的一股潮流。西方学者的研究表明，降低代理成本、转移 财富、重估公司价值、防范收购、节省税收和规避管制是上市公司私有化的主要动因。为检验这些理论在我国的适用 性，本文采取了诊所方法，对我国A股市场2006年发生的四起私有化案例进行个案分析。结果表明西方经典理论对 我国实践有一定的解释力，同时我国公司私有化也存在自己的特点。 关键词：上市公司：私有化：动因 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1003—9031(2008)06一0032—05 一、引言 市意味着财富梦想可以在一夜间实现。因此，挂牌上市是 toPrivate 上市公司私有化(Public Transactions)是指大多数公司的发展目标。在我国由于对公司上市的标准 以终止目标公司的上市交易地位为目的而进行的并购活 要求十分严格。使得上市公司资格本身成为一种稀缺的 动。上市公司私有化对于我国证券市场仍是一个新鲜的 资源——“壳”资源。就在众多公司对此资源望眼欲穿，求 事物。但在西方成熟的资本市场上上市公司通过私有化 之不得之际．为何却有一些上市公司反道而行纷纷退市 交易主动退市却并不罕见。继20世纪80年代欧美等国呢?本文在综合西方学者理论研究成果的基础上。结合我 出现了公司私有化第一次高潮以来。经历了20世纪末的 国上市公司私有化的实例探析其中的动因①。 短暂沉寂。近年来私有化退市的浪潮又在全球范围内再 二、上市公司私有化动因的理论回顾与评论 次涌现。在1998—2002年的五年中．美国公司私有化交易实践中。私有化并购获得成功的关键首先在于目标 数量每年都超过七十宗，年均交易金额超过一百亿美元。 公司的股东往往会得到可观的溢价。因而愿意出售手中 同期英国和欧洲大陆国家的私有化交易无论是数量还是 金额都达到历史最高水平。2003年1月至6月间，在仅司私有化交易。这些交易中目标公司股东平均获得超过 et 有17家新公司上市的同时。香港联交所将11笔上市公 a1．， 私有化前股票市场价格40％的溢价。(Renneboog 司私有化交易列入议程。而2005年底以来，中石油、中石 化、中铝系、中粮集团等已经实施和正在蕴量中的私有化 私有化．收购价均比前一个月平均收盘价溢价18％以 交易成为我国证券市场的一大热点。 上。私有化的发起人当然不会白白支付如此高昂的成本。 一般认为．上市公司具有非公众持股公司不可比拟 这意味着发起人通过私有化最终获得的收益应当远远超 的优势；上市公司可以从公开资本市场直接融资：其股权 更具流通性；完善的市场监管制度可以改进上市公司的 ①由于上市公司私有化作为一种特殊的并购交易在我国 治理效率；上市带来的媒体曝光率可以增加公司品牌的 属于新生事物，目前国内尚未见专门的研究成果。因此本文的研 市场价值。对于创业者和拥有期权的管理人员而言．上 究将主要围绕西方私有化理论展开。当然。国内学者对于公司并 收稿日期：2008-02—22 根福和吴林江(2001)等，对私有化案例也具有一定的适用性。 作者简介：包振宇(1979_)，男，法学硕士，扬州大学法学院教师。 万方数据