向量误差校正模型在中国股票市场的应用——宏观经济变量与股票指数关系的实证分析.pdfVIP

第 16 卷总第 47 期 统计与信息论坛 July, 2001 2001 年 7 月 　　　　　　　　　　　Statistics Inform ation T ribune　　　　　　　　　　　Vol. 16 No. 4 【研究生论坛】 向量误差校正模型在中国股票市场的应用 ——宏观经济变量与股票指数关系的实证分析 王德劲, 王宏炜, 陈训波 (西南财经大学 研究生部, 四川 成都　610074) ( ) ( ) 摘　要: 文章使用约翰逊 1988 提出的向量误差矫正模型 V ECM 模型 , 系统 地考察了宏观经济变量与股市的相互影响关系。结论是: 货币供应量、汇率与股市存 在负相关关系; 长期利率和短期利率对股市的影响不同, 长期利率与股市负相关而短 期利率与股市正相关, 且其关系具有鲁棒性。中国股市更接近新加坡股市, 而与美国、 日本等股市有很大的区别。这对于证券投资管理具有重要的理论和现实意义。 关键词: 单位根检验; V ECM 模型; 协整; 贴现率 ( ) 中图分类号: F 224 文献标识码: A 文章编号: 1007- 3116 2001 04- 0055- 07 一、引　　言 现在人们普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重要因素之一。近 20 年来西方学者不 仅从理论上研究这些变量的影响作用, 而且进行了实证分析。其中, 最为广泛应用的是罗斯于 ( ) ( ) 1976 年创立的套利定价定理 A PT 。Chen 等 1986 应用A T P 的实证表明, 经济变量对股市 ( 收益率具有系统的影响, 因为经济力量影响贴现率 即公司创造现金流的能力和未来红利的派 ) 发能力 。[1 ]宏观经济变量通过这种机制成为股市风险因素之一。 方法基本上是测量与 A T P 不同风险因素相关的风险溢价, 进而判断这种溢价与其风险是否显著的相符。但是也有人持相 反意见, 认为股市与经济没有正的相关关系。如 ( ) 1986 、 A ndrei Sh leifer and Robert Am ar ( ) ( ) Bh ide 1993 和H arris 1997 等人强调, 股市流动性的提高促进了交易成本降低和风险分散, 但这也增加了资产二级市场活动水平, 从而将投资者的新增资本吸引到既有资产的购买, 而不 是促进新的资本形成, 这种储蓄转流便成为经济增长的极大障碍; 同时, 流动性的提高减小了 股东对公司经营者监督的积极性, 这反过来也阻碍了资源有效配置, 降低了生产率增长, 从而 不利于经济增长率的提高。H arris 还进一步指出, 在欠发达国家, 股市发展对经济增长的效应 是非常弱的。 自 1995 年以来, 股市规模的不断扩大、交易管制的日益成熟和管理层对“以法建市”的高