申银万国CDS_及其定价交易策略和风险度量.pdfVIP

场 市 券 债 2010 年 11 月 10 日 CDS 及其定价、交易策略和风险度量 究 研 题 专 ——CDS 专题一 信用风险缓释(Credit Risk Mitigation, CRM)是指金融机构运用信用衍生工具 等方式转移或降低信用风险。常用的信用风险缓释工具包括信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差 期权(Credit Spread Option, CSO) 以及其他信用衍生产品。按照市场规模来看， CDS 市值规模占全部信用衍生工具市场的 97% 以上，是最为重要的CRM 工 分析师 具。 张睿 A0230210080009 zhangrui@ CDS 因为金融机构有效分散风险曾获得市场参与者及监管当局普遍认可， 2001-2007 年进入高速发展时期，2003 年市场存量为 3.78 万亿美，2007 年为 屈庆 quqing@ 62.2 万亿。2008 年金融危机爆发，由于 CDS 无节制发行，信用事件发生后， 大量 CDS 卖方无法履行偿付义务，CDS 市场信用危机严重，市场规模随之 刘怀元 大幅萎缩。 liuhy@ CDS 是一种双边金融契约，CDS 买方向卖方契约期限内支付一定的信用保护 苏晓科 费用( 以“s ”bp 表示) ，卖方则承诺当合约中所指参考资产发生规定的信用事 suxk@ 件时，向买方赔付参考资产所遭受的损失。参考资产可以为债券、信贷资产、 抵押债务资产池（CDO ）等。信用事件包括参考资产发行主体倒闭、拒付或 王申 wangshen@ 延迟支付本金或利息、参考资产被重构等。CDS 的交割方式主要有实物结算 (Physical Settlement)和现金结算(Cash Settlement) 。从CDS 卖方角度看，CDS 研究助理 唐玲娟 A0230210080008 现金流包括收取“固定端”和支付“浮动端”，固定端为买方周期性支付的 tanglj@ 利息，浮动端为信用事件发生时支付的补偿金，信用事件的发生概率以及时 间点有着较大不确定性，因此尽管 CDS 为最简单的信用衍生产品，其现金 流存在较大不确定性。 联系人 海外，作为重要的风险缓释工具，CDS 被银行、企业、保险及再保险公