会计信息质量对资本配置效率影响实证研究评述.pdf

黑脉纛舞A蕊uⅣ黧； 会计信息质量对资本配置效率影响实证研究评述 厦门大学管理学院会计系 任春艳 【摘要】在企业整个投资过程中，会计信息和信息披露是雏持正常投资秩序的基础。会计信息在避免投资的逆向选择和代理冲突等 方面发挥了重要作用。文章系统回顾了国内外有关会计信息质量对公司资本配置效率影响的实证研究文献，并在此基础上，对该领域的未 来发展方向进行了展望。 【关键词】会计信息质量； 资本配置效率； 投资不足； 投资过度 所谓资本配置效率，是指资本从 一、国外文献综述 此他们会要求增加资本成本，这就使 低收益领域流向高收益领域的程 Modig|iani和M…er(1958)在《资得公司的外部融资成本高昂(如Jaf— 度。在完美的资本市场上，较高的收 本成本、企业理财和投资理论》一文中 益率是引导资本流动的唯一因素。 提出了著名的MM理论，对公司投资 融资成本使得存在内部融资约束的 正是资本的这种逐利天性。引导着 决策问题做出了开创性研究。该理论 企业出现投资不足的问题。另一个影 经济资源的最优配置。促进企业价 认为，在完美市场的前提假设下，由最 响投资效率的因素是项目选择，错误 值的提高乃至整个宏观经济的增 大化股东权益所驱动的投资决策与流 的项目选择导致了公司的投资过度。 长。然而。越来越多的研究发现，资 动性、杠杆比例以及股利支付水平等 在提供资金之后，外部投资者与内 本市场并不完美，市场摩擦在很大 财务因素均无关联。基于这～新古典 部管理者之间形成委托代理关系， 程度上阻碍了资本的正常流动，导 投资理论基础，自20世纪60年代开管理者和股东之间的信息不对称 致企业偏离最优投资水平而出现投 始，经典的投资理论着重研究公司的 (通常称为代理冲突)是影响项目选 资不足或投资过度的风险，从而影 最优投资资本存量，认为在完美的资 择的重要因素。管理者为了最大化 响到资本的配置效率。如何识别和 本市场上，代表成长机会的托宾q或 他们的个人效用，存在大规模投资 排除市场摩擦的干扰。实现资本市 边际托宾q值是企业投资政策的唯 场和实体经济内投资资本的优化配 ——马区动因素(女口Yoshikawa，1980；内部资金充足的企业可能会选择净 置，是资本市场理论和公司财务理 Hayashi，1982)。当投资资本的边际现值为负的投资项目，从而造成投 论的重要课题。自20世纪50年代成本等于边际收益时，企业投资达到 资过度的问题。 开始，国内外学者从公司治理特征、 最优水平。然而，越来越多的研究发 国外的研究表明会计信息质量的 负债融资、预算软约束等方面做了 现，资本市场并不完美，企业可能偏 提高可以减轻导致逆向选择和代理冲 大量的研究，为提高公司资本配置 离最优投资水平而出现投资不足或 突的信息不对称，从而提高投资效率 效率，防止过度投资和投资不足问题 投资过度的风险，从而影响到资本的 提出了诸多建议。 配置效率。 在企业整个投资过程中，会计信 影响资本配置效率的关键因素在 息和信息披露是维持正常投资秩序的 于融资成本与项目选择(Verdj，2006)。信息作为～种减少企业与其外部投资 基础。会计信息在避免投资的逆向选 首先，公司要为投资进行融资，存在内 者之间信息不对称的制度安排，可以 择和代理冲突等方面发挥了重要作 部融资约束的公司由于较高的外部融 有效发挥其信号传递功能，并以此影 用。无论是最初的投资项目的选择过 资成本而不得不放弃净现值为正的投 响企业的资本成本。因此，会计信息可 程还是项目中间的适时监督和风险 资项目，导致投资不足。公司和外部资 以通过降低企业和投资者以及投资者 控制以及最终的投资绩效评价都离 本提供者之间的信息不对称(通常称 之间的信息不对称来降低由于逆向选 不开真实、公允的会计信息。本文系 为逆向选择问题)是公司外部融资成 择造成的外部融资成本，从而缓解