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买进看跌期权交易策略运用(上) 类 别： 理论文章 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-10-11 作 者： 魏振祥 [ 51 ] 买进看跌期权是对未来看跌，且认为会有大跌的机会，所以愿意支出权利金购买，同时认为未来价格波动会 跌破损益平衡点（执行价格－权利金）。 比如，投资者在9 月1 日棉花期货价格为13850 元/ 吨时，决定买进执行价格为13800 的看跌期权，权利金为200 元，此时买进看跌期权的损益平衡点＝13800－200 ＝13600。 投资者之所以这样决定，是因为估计至到期日，将有利空因素会使期货价格跌破损益平衡点 13600，在到期 日之前期货价格至少会大跌250 点。 我们这种分析是建立在最坏打算的基础上，也就是说，不管价格在中间时期如何变化，只要您相信在到期日 之前期货价格会有250 点的价差就可以了。当然在到期日之前，期货价格的变化会使权利金变化，而权利金又是 时间价值起决定作用。 买进看跌期权后，会出现三种情况：期货价格急跌、缓跌、上涨。 情景 1：最佳状况——急跌 如果买进看跌期权后，由于重大利空题材影响，价格出现急跌，可采取短线操作或波段操作。投资者若属短线 操作，可在获利满足点达到后就平仓，获取权利金的价差。至于波段操作，在期货价格没有出现反转信号时，不 必急于平仓，可耐心等待。 说明：看跌期权、看涨期权权利金与期货价格呈反向变动。期货价格下跌，看跌期权权利金上涨，看涨期权权利 金下跌；期货价格上涨，看跌期权权利金下跌，看涨期权权利金上涨。买进看跌期权属于风险既定、获利可观的 交易策略，跌得愈多，赚钱愈多。但是，要注意的是，价格大跌后，反弹信号出现，在到期日之前会有拉高的可 能，这时应该考虑平仓，将获利及早落袋为安。如果投资者不想太早平仓，但又担心期货价格果真反弹，导致原 有获利缩水，这时唯一可做的就是选择锁利。市场常见的锁利策略，一是卖出看跌期权，一是买进期货。不过， 一般来说，后者优于前者。 情景2 ：次佳状况——缓跌 投资者买进看跌期权后，期货价格如预期开始下跌，只不过，市场仍未全面翻空或底部具有强烈的均线支撑， 使得期货价格出现缓跌走势，这种情况一旦持续到到期日，时间价值就大量流失，使得权利金出现不涨反跌的局 面。所以，当造成期货跌期权亏的窘境，该如何办呢？ 其实，此时可以考虑在较低执行价格卖出看跌期权，以提高结算时的获利水平。 这里的卖出看跌期权与最佳状态下的卖出看跌期权锁利是有不同之处的。情景 1 原则上是在出现较大获利时 使用，而情景2 大致上是在小赚小亏时使用。情景1 锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。而情景2 是 希望能转亏为盈或提高获利。情景 1 在选择卖出看跌期权的执行价格，以平值为主。而情况2 以虚值一挡为主。 这些，将在以下的分析中介绍。 情景3 ：最差状况——上涨 最差的状况是买进看跌期权后，价格不跌反涨，导致部位处于亏损状态，这时该如何是好？期货价格的上涨 分为缓涨、急涨。 如果出现缓涨，而且有可能持续到到期日，此时可考虑选择较高执行价格卖出看跌期权，收取权利金，以期扭亏 为盈。 如果出现急涨，最多也只是损失权利金，所以买进看跌期权的好处是，就算期货价格大涨特涨，也不必设置 停损。但问题是，如果投资者不想使全部权利金泡汤，甚至有机会扭亏为盈，则可以考虑买进期货。 表面上看，情景3 的买入期货与情景1 的买入期货差别不大，但实际上还是有不同之处的： （1）情景1 的期货多单锁利，原则上是处于获利的时候选择。而情景3 的情况是处于亏损状况，希望扭亏为 盈。 （2 ）情景1 锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。而情景3 是希望在到期日之前能扭亏为盈。 （3 ）情景1 锁利的时机，代表投资者仍然偏空，只不过稍微谨慎罢了。而情景3 基本上代表投资者已转空为 多。 为了便于投资者与买进看涨期权做对比，以下分析仍以9 月1 日行情做基础。 9 月1 日棉花期权行情表 第1 招 急跌，明显获利，卖出平值看跌期权锁利 优点：担心夜长梦多，先把利润锁住。一旦价格反弹，也不会随着上涨而使收益缩水。这样的结果是， 利润有限，亏损也有限。最大亏损＝权利金净支出，因此，卖出的看跌期权，交易所可不收取保证金。 缺点