以动态delta中性对冲为例的期权套期保值策略分析.docVIP

以动态delta中性对冲为例的期权套期保值策略分析 一、期权套期保值策略概述相对于单边投机或者套利，投资者进行套期保值的最终目的是规避或者减少风险，而不是追逐利润，期权套期保值一般指投资者拥有标的资产头寸或者预期持有标的资产头寸，通过期权市场操作使自己的标的资产头寸规避价格风险或者锁定利润。有的时候套期保值也叫对冲风险或者对冲。由于期权交易有四个基本部位：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权，而且期权在价格变动时，收益率具有不对称性，这使得期权套期保值策略更显得多样化而且更加复杂。使用delta策略可以精确地控制等价于一定数量股票的头寸。如果一名交易员想控制相当于100股XYZ股票的空头，根据使用的策略不同（买入不同的看跌期权合约或者卖空股票），实际上需要投入的资金也不同。这名交易员预计XYZ的股票由于某种原因会被大量地抛售，引发股价大跌，可能会跌到每股40美元以下。他希望能借此获利，但又不希望承担太多的风险。因为如果他判断错误，那么这只股票很可能出现大涨，导致仓位出现亏损。所以，交易员更愿意只投入很少一部分资金来控制相当于100股股票的空头仓位。从套头比（一个单位标的资产需要对应多少单位期权进行套期保值）的角度看，期权套期保值策略可以分为等量对冲策略、静态delta中性对冲策略和动态delta中性对冲策略。1、等量对冲策略该策略是最简单的套期保值方式，也叫等市值对冲或市值对冲，是指期权市值与现货市值按照11的比例进行对冲的方式。该策略在完成建仓后，一般只需要在期权即将到期时进行展期操作即可，通常在展期时仍选择同一类型（行权价）的期权。整个套期保值期间的套头比始终保持11的关系。常见的等量对冲策略是备兑看涨期权策略（Covered call）和保护性看跌期权策略（Protective　Put）。以备兑看涨期权为例，假设某投资者认为大盘未来会上涨，但是不确定什么时候涨，也不确定应该涨多少，那么他可以市价2300点买入沪深300ETF，同时卖出一个近月的执行价格为2700 点的虚值看涨期权，收到X 元权利金，则该策略的损益图如下：可以看到，当价格在2300-X至2700波动时，该策略可以令投资者获得盈利，但是如果价格涨幅超过2700点时，该投资者盈利不会继续扩大。而当市场超出所料地下跌情况下，投资者的现货多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。由此可见，备兑看涨期权策略具有一定的局限性。保护性看跌期权组合相对更简单，如投资者持有沪深300指数组合，由于担心指数未来会继续下跌，他买入等量的价内1%的近月看跌期权做对冲组合，当该近月期权合约将到期时，他可以继续买入当时市价的价内1%的近月看跌期权进行展期，很明显，当价格上涨时，这种套期保值方式仅仅是损失了权利金，但是可以获取价格上涨的收益，而在价格下跌时，由于买入看跌期权，现货部分的亏损可以由期权的盈利得到弥补，所支出的权利金更像是保险（放心保）费。相比较之下，保护性看跌期权策略相对备兑看涨期权策略的规避风险效果更为突出。2、静态delta中性对冲策略期货价格和标的资产的价格是线性的，但是期权价格与标的资产价格为非线性（凸性）关系，二者相关系数的绝对值小于1。对于看涨期权而言，随着标的资产价格升高，期权权利金升高的速度越来越快；随着标的资产价格下降，期权权利金下降速度越来越慢。看跌期权价格随标的资产价格的变化方向则相反。期权的这种特性使得期权套期保值更为复杂。由于期权价格与标的资产价格的收益曲线为非线性，这意味着当标的资产价格发生变化时，原先的套头比将不再适用，原先的套期保值组合将不再是市场中性。从这个角度看，简单的等量对冲策略仅仅只能对冲掉标的资产的部分价格风险，而不是全部。如果要完全规避价格风险，也就是说要达到delta中性，那么期权市值与现货市值比例应为1delta。在具体操作时，该策略与等量对冲策略基本相同，即都需要展期，在持有期权期间不进行调整头寸的操作。唯一不同的是等量策略的对冲比例是1：1，该策略的对冲比例为1delta，且在展期的时候，应根据变化后的delta来计算对冲比例。例如投资者持有沪深300现货组合，若执行价格为2350点的近月看跌期权delta为-0.6，那么初始的对冲比例（期权：现货）应为1:0.6，即5:3。当展期时，需买入进行展期的新期权delta 变为-0.75，则投资者平仓掉原有期权头寸后，同时买入新的看跌期权，使得期权：现货比例为4:3。一般来说投资者可以通过调整期权持有量来满足该比例，同时也可通过调整现货或期货头寸来实现。由此可见相对于等量对冲策略，静态delta中性对冲策略更为复杂，不过从理论上也更能规避价格风险。3、动态delta 中性对冲策略第三种策略则在第二种策略的基础上更进一步，