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《管理世界》( 月刊) 2002 年第 8 期 股票市场波动的 政策影响效应* □史代敏 中国股票市场是一个新兴市场 , 由于供需矛盾 、结构矛盾 、以及市场参与者不成熟等诸 多原因 ,政府对股票市场给予了较强的监管和调控 。也正因为如此 ,政策干预调控成为市场 波动的一个主要影响因素 。本文采用实证分析方法 , 在考察政策影响股市波动的显著性的 基础上 , 运用干预模型分析了政策影响股市波动的特征 、深度和广度 。文章认为 , 近年来政 策对股市波动的影响幅度有所降低 ,但影响的持续性变长 ;要避免由于不当或过度的政策干 预造成市场效率的损失 ,关键在于强化股票市场的资源配置功能 。 股票市场波动特征及其成因是证券经济中倍受关注的问题之一 。波动是股票市场的常 态特征 ,但是波动的幅度和频率超过一定界限 ,则意味着风险的聚集 。在引起股票市场波动 的众多因素中 ,既有由市场参与主体的行为活动带来的市场内部风险因素 ,也有对市场产生 影响的外部风险因素 。对于新兴股票市场来讲 , 由于市场供需矛盾 、结构矛盾 、以及市场参 与者不成熟等诸多原因 , 政府会对股票市场加强监管和调控 , 所以从市场表征来看 , 政策干 预调控就成为市场波动的一个主要影响因素 。 关于政策对我国股票市场影响问题 , 已有一些文献从不同的角度和重点进行了研究 ,但 大多从定性的角度进行分析 , 通过建立定量模型开展深入研究并不多 。本文将从数量分析 的角度探讨政策引起我国股市波动的特征 、深度和广度 ,并分析政策影响市场波动的根源 。 一 、政策影响股市波动的显著性 中国股票市场的发展 ,一方面归功于宏观经济持续稳定的增长 ,另一方面则归功于国有 企业改制和证券市场的政府主导型推进 。在政府主导的股票市场发展的历程中 , 政府必然 会采取一些监管措施对股票市场进行调控 。但是 ,政策对股票市场的影响是双面的 ,既有正 效应的一面也有负效应的一面 。负 ( ) 表 1 上海股票市场异常波动影响因素分布次数 1992～200 1 效应的直接表现就是市场受政策因 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200 1 政策因素 3 3 4 1 4 5 0 4 3 2 素的影响比较大 , 股票市场价格波 扩容因素 3 1 0 2 0 3 0 0 0 0 动呈现出频率高 、波幅大等特点 。从 消息因素 0 0 2 1 0 3 2 1 0 0 其他 0 3 3 0 1 1 0 2 1 1 1992 年至 200 1 年 , 上海股票市场 合计 6 7 9 4 5 12 2 7 4 3 ( ) 的 58 次异常波动中 见表 1 由政 资料来源 : 《