股票市场的财富效应研究_一个理论演进综述.pdfVIP

股票市场的财富效应研究: 一个理论演进综述 * : 家庭消费行为的生命周期模型 成股票市场财富效应分析的基础, 但传统 的股票市场财富效应分析理论存在许多缺陷现代财富效应研究方法充分考虑到 传统的财富效应分析方法所存在的缺陷, 在生命周期理论的基础上, 分别引入协积 分方法重新检验CWY 之间长期均衡关系以及采用误差校正方法检验这些变量之 间短期的动态关系从间接传导机制的角度出发, 现代财富效应研究发现股票市场 变动存在两种途径影响消费者信心: 首先股票市场上涨反映更高的当期财富预期, 直接支持消费者信心; 其次在消费者信心和股票价格之间存在正相关 :股票市场 财富效应 理论演进 世界经济文汇 股票市场财富效应的研究, 在西方经济学的研究中是一个十分新的应用领域, 2005 1 着统计学领域的知识被不断地应用于此, 财富效应研究的新突破不断涌现尤其是 7 1 90 年代美国资本市场上股票价格牛气冲天, 导致股票市场的财富创造成为20 世纪 90 年代美国经济活动中的一个重要表现, 并使得股票市场财富效应的研究成为经济 学研究和宏观决策机构关注的焦点, 本文将对股票市场财富效应研究的理论进路做 一个综合性的评述 一股票市场财富效应的理论基础:早期研究 Ando 和Modigliani( 1963)最早对股票市场财富效应提出理论化分析, 通过系统 地阐述家庭消费行为的生命周期模型, 表述了消费和财富之间的基本思路以及关键 的理论联系Modigliani( 1971)所作的经验研究认为财富增加 1 美元( 假定劳动收入 固定)将导致消费者支出增加5 美分从那时起, 股票市场的财富效应逐渐成为主流 经济学和宏观经济方针政策的讨论重点 按照Modigliani 和 Tarantelli( 1975) Modigliani 和 Steindel( 1977) 和 Steindel ( 1977, 1981) 等的消费行为理论, 财富效应可以通过估计总的时间序列回归方式计算: C = a+ bW + cYP + E ( 121) t t t t 其中, C 表示一定时期内的消费者支出, Yt t 表示永久性收入( 常常在实现税后 收入的分布时滞);W 表示消费者的净财富, 作为时期开始计算的量;E 是误差项, 表t t 示其它影响消费的因素 财富的估计系数b 表示为财富的消费边际倾向, 意味着财富的增加伴 着消费 者消费支出的增加程序一个通常的做法是将财富分为不同的类别, 股票市场财富 只是其中的一项由于消费者的特征不同, 股票市场财富类型的系数不同于其它财富 * 陆寒寅, 复旦大学世界经济系,讲师经济学博士, 电子信箱:luhanyin@fudan. 朱文晖, 中国南 方证券有限公司研究所, 经济学博士, 电子信箱: zwhui@. : 类型的系数, 也就是说股票市场财富所有者与其他财富所有者对总财富的消费边际 倾向不一样, 在这些研究中通常假定b 为0. 05 或更小些, 即一美元财富的增加将导 致消费支出增加0.05 美元 着90 年代美国股票市场的日益繁荣, 财富效应的研究不断深入, 研究的方法 更新较快研究的深度及广度不断提高目前对财富效应的研究在传统的财富效应 研究基础上已经划分为两个方面, 一个方面是研究直接财富效应, 另一方面是研究间 接财富效应 二股票市场的直接财富效应理论:现代财富效应研究之一 股票市场直接财富效应是指股票价格的上升使股票持有者财富增加, 从而导致 消费支出增长的现象, 也即股票市