上市公司治理和绩效的研究——以江苏上市公司为例.pdfVIP

上市公司治理与绩效研究 ——以江苏上市公司为例 1 2 陈超娴 朱和平 （1.江南大学 商学院，硕士研究生，江苏无锡，214000 ；2.江南大学 商学院，教授、博士 后、硕士研究生导师，江苏无锡，214000 ） 【摘要】本文运用因子分析法对2010 年江苏上市公司的面板数据研究并构建了 江苏上市公司绩效评价模型，在此基础上讨论了上市公司治理最重要的三个因素 （股权结构、董事会特征和高管激励）对公司绩效的影响。研究发现，江苏上市 公司股权集中度、高管持股比例均与公司绩效呈显著的负相关关系，Z 指数、董 事会规模、结构、行为及是否有两职兼任情况、独立董事比例、公司前三名高管 的年度总收入与公司绩效没有明显关系，论文就此进行了深入分析。 【关键词】 江苏上市公司；上市公司治理； 因子分析； 公司绩效 1 引言 绩效考评的发展经历了从简单到复杂、从单一到综合的过程，历年来学者们 运用多元统计分析法、平衡计分卡等方法，从地区、行业及公司治理等角度对公 司绩效进行了研究，截至目前，公司治理与绩效的研究仍是学术界研究的热点。 “公司治理”的概念最初出现于Berle 、Means(1932) 的著作《现代公司与 私有财产》，接着Oliver Williamson(1975)提出了治理结构的概念。Jensen 、 Meckling(1976)从所有权结构、代理成本与资本结构关系的角度系统地研究了公 司治理理论。而后出现管家理论、委托代理理论、产权理论、超产权理论、竞争 理论和利益相关者理论等各种理论流派，将“公司治理”研究推向高潮，这些理 论更深刻的阐述了 “公司治理”，却没有一个概念得到普遍认同。笔者认为，公 司治理是一种制度的演进，是利益相关者为争取剩余决策权和剩余索取权的博 弈，也是在一定市场条件下，公司股东、董事会与经理层利益制约关系的动态协 调。研究公司治理与绩效就是要通过改善公司治理以达到提高公司绩效的目的。 2.文献回顾与研究假设 公司绩效是体现公司治理效果和效率的综合变量，公司治理是由外部治理与 内部治理组成的系统。外部治理主要包括市场环境 （产品市场、资本市场和人力 资源市场）和宏观环境 （政治法律环境、政府监管、环境保护）。对上市公司而 言，外部治理是外生变量，对绩效的影响是不可控的。因此，本文在讨论公司治 理时，将其设为不变量。内部治理主要是指公司股东、董事会与经理层之间利益 制约关系的动态协调。鉴于以上分析，本文在借鉴国内外先驱研究的基础上，结 合中国国情提出了如下待验证的研究假设： 1.股权结构 Shleifer,A.和Vishny,R. (1986) 以上市公司的盈利能力和市场表现作为绩效的 衡量标准，发现股权集中度与公司绩效正相关。德姆塞茨(1999)通过对511 家美 国大公司1980 年的截面数据进行研究，以ROE作为绩效衡量标准，发现股权集 中度与公司绩效不相关。白重恩、刘俏、陆洲、宋敏和张俊喜(2005) [1]则发现股 权集中度与公司绩效负相关。 黄继忠，陈素琼(2008)针对2006 年中国电力行业上市公司的数据，采用多 元回归法发现Z指数与公司治理绩效相关性不显著。严若森(2009) [2] 以ROE与市 净率作为公司绩效的衡量标准，对中国信息技术行业2003~2005 年的面板数据进 行多元统计分析，也得出Z指数与公司治理绩效相关性不显著的结论。 公司股权由少数人控制，“一股独大”或“隧道行为”会导致公司绩效降低。 江苏上市公司多为家族企业发展而来，家族控股尤为明显，其他股东的股票持有 量很难与其势力抗衡，家族的意志决定企业的发展方向，这是“家长制”的劣根 性，不利于公司绩效的提高。鉴于此，笔者提出如下假设： 假设A1 ：股权集中度与上市公司绩效呈负相关关系。 假设A2 ：Z 指数与上市公司绩效没有明显关系。 2.董事会特征 Lipton 和Lorsch(1992)通过对美国上市公司的研究发现，董事会会议次数越 多，越有利于促进公司绩效的提高，研究还发现董事会规模与公司绩效呈负相关 的凹形曲线关系，以7~9 人为宜。胡晓阳(2005)等指出，上市公司董事会会议频 率与公司绩效没有显著关系。 对独