上半企业债发行方案建议书.ppt

今年以来，银行间市场国债曲线的中长端较去年年末有所下降。 但是应该看到，这次反弹只是暂时的，CPI的历史新高和加息预期将促使中长期收益率曲线上移，未来在通胀压力尚未完全消除、中长期债扩容明显的前提下，中长期债券收益率上升的压力依旧不容乐观。 发行时机分析 2008年1月的CPI同比上涨7.1%，创96年10月以来最高水平。由于春节、雪灾以及翘尾因素等的影响，预计2月份的CPI有可能达到7.6%，通胀压力凸显。考虑到国际形势的不断变化，中美利差倒挂，热钱不断涌入，成本推动型通胀压力加大，加息并不是当前最合适的方式，但是如果国内经济运行和价格水平没有好转的迹象，不排除再次加息的可能。 发行时机分析 根据以往企业债发行的经验，上半年发行较为稀疏，而下半年较为密集，为了避开企业债发行高峰期，易选择上半年发行。 发行期限分析 从目前的经济形势判断，这一轮的加息周期尚未结束。 参考市场上主流的投资品种和投资者资产配置的要求，建议发行7到10年的中长期债券。 发行品种分析 固息债券和浮息债券的优劣势比较 发行品种分析 鉴于目前加息周期尚未结束，短期内利率不存在下调的可能性，因此我们建议发行市场上主流的固息产品，以锁定发债成本，防范加息风险。 为了成功融资并降低发债成本，可以发行附加选择权的债券。 发行方案建议 根据以上分析，我们建议此次企业债的发行采取10年期固定利率企业债形式，根据企业和市场的需要，适当安排附加选择权。 固息债券：债券存续期内利息固 定不变 优势：锁定发债成本 劣势：灵活性差，如存续期内降息，无法降低发债成本 浮息债券：债券存续期内债券利息虽基础利率的改变而改变 优势：发债成本随市场而变化 劣势：如存续期内加息，利息支出也会增加，导致发债成本的增加 附加发行人赎回选择权，可以更加有效地控制发债成本，减少存续期内利率下降带来的损失，但相应的发行利率会偏高。 附加投资者回售选择权，可以更加适合投资者的选择，吸引更多客户，发行利率会偏低，有利于减少发行成本，但如果存续期内利率上调则会给企业带来不利影响，且可能打乱企业的财务计划。 CGWS Fixed Income Department * 长城证券有限责任公司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD. 长城证券有限责任公司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD. 3 第一章 宏观经济形势分析 6 第二章 债券市场分析 8 第三章 投资人分析 目 录 第一章 宏观经济形势分析 宏观调控作用显现 工业增加值略有回落 07年11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.3%，累计增长18.5%。 宏观调控的作用开始显现，但是总体来说，07年的工业增加值增速仍然处于高位。 固定资产投资增速将延续反弹 1-12月份，城镇固定资产投资同比增长25.8%，比上半年回落0.9个百分点，全年曾冲高回落态势，但投资增速依然偏高。其中，房地产投资同比增长30.29%，环比上升8.4个百分点，延续了持续上升的态势；新开工项目计划投资增速大幅上升到28.7%，比上月提高8.2个百分点。 货币信贷增速依然过快 07年下半年至今金融运行数据显示信贷增长仍快。1月末广义货币供应量M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%；狭义货币供应量M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%。信贷的高增长可能继续推升经济热度并加剧通胀压力。 外贸推动货币供给增加 外贸顺差推动货币供给增加，外汇储备高增继续创造流动性，以及储蓄持续向股市及房地产等领域分流可能加剧资产泡沫化，这些都进一步增加央行继续执行紧缩政策的必要性。 CPI将继续高位运行 今年1月份我国CPI同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。其中，食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%。就目前的物价水平来看，2007年全年的CPI上涨到4.8%。 2007年以来的货币政策调控 2007年1月5日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年2月25日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年3月18日起，央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。 2007年4月5日，央行宣布从4月16日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年5月18日，央行首次同时宣布加息及上调存款准备金率。19日起一年期存款利率涨0.27个百分点，贷款涨0.18个百分点，准备金率上调