交易所市场债券创新品种研究.docVIP

上证联合研究计划课题 交易所市场 债券创新品种研究 课题研究单位：同济大学经济与管理学院 课题组负责人：黄运成 张凡 课题研究与协调人：上海证券交易所 王风华 课题组成员：申屹 安义宽 李焰 张晓菊 黄解宇 黄小龙 黄格非 蔡立辉 闫晓春 刘春彦 目 录 内容提要 引言 1 交易所市场债券产品发展的现状及问题 1.1 交易所债券市场基本情况 1.2 交易所债券市场面临的风险 1.3 交易所债券市场缺乏有效的风险规避机制 2 交易所市场债券产品创新的动因分析 2.1 债券市场必须均衡发展 2.2 市场开放逼迫债券产品创新 2.3 品种创新提高交易所债券市场流动性的实证分析 2.4 交易所市场债券产品创新的目标定位 3 交易所债券市场产品创新的近期方案 3.1 发展开放式回购 3.1.1 开放式回购的基本原理分析 3.1.2 开放式回购的交易模式分析 3.1.3 推出开放式回购的积极效应分析 3.1.4 开放式回购的风险因素分析 3.2 发展国债远期交易 3.2.1 远期交易的基本原理分析 3.2.2 国债远期交易的交易模式分析 3.2.3 推出国债远期交易的积极效应分析 3.2.4 国债远期交易的操作特点分析 3.3 同时推出开放式回购和国债远期交易的协同效应 3.4 在交易所债券市场推出开放式回购和国债远期交易的可行性分析 3.5 近期交易所债券品种创新的风险因素及实施建议 3.6增强品种灵活性的基础上，近期在交易所市场可推出多种债券创新品种 4 交易所债券市场创新产品的中远期开发 4.1 交易所债券市场中远期产品创新的演进方向 4.2 交易所债券市场中远期可选择的创新产品 4.3 交易所中远期债券产品培育的可行路径 参考文献 附录 附录一：上交所上市的债券现券品种分析样本 附录二：各国债券品种对比表 内容提要 经过十多年的发展，我国交易所市场各项功能日臻完善，特别是股票市场在国民经济中发挥着不可忽视的作用，但是交易所债券市场的发展却在近年来相对滞后，除了国家政策导向外，其中一个重要原因是交易制度和交易品种的发展不能满足市场的需求。交易所债券市场作为我国债券市场的重要组成部分，交易制度、交易品种的灵活性是其生存和发展的根本所在，本文结合目前市场的需求，通过对交易所债券产品创新的市场背景、操作模式、监管要点、控制环节等要素的分析，寻求交易所债券产品创新的渠道，并提出近期和中远期的发展方案。 本文的具体分析过程及结论如下： 1、缺乏风险规避机制使得交易所债券市场面临的风险无法通过有效的交易制度和产品制度加以分散和抵消，风险的积累使交易所债券市场成员面临日益严峻的市场环境。 2、从债券市场内部、债券市场与股票市场、国内债券市场与国外债券市场的均衡发展等多种角度说明交易所债券市场产品创新的动因，并从产品创新提高交易所债券市场流动性的角度进行定量分析，说明进行产品创新是交易所债券市场发展的突破口。 3、针对交易所债券市场近期产品发展方案，从债券市场人士和监管层比较关心的开放式回购和国债远期交易出发，论证在交易所债券市场推出这两种创新交易模式的可行性和优势，并对这两种创新产品的基本原理、交易模式、风险因素和监管环节作出了较为深入的分析，并在此基础上提出了这两种创新产品在交易所市场推出的实施建议。 4、针对开放式回购在交易所债券市场中推出可能面临的风险因素，论述了同时在交易所市场推出开放式回购和国债远期交易的协同效应。作为远期交易的一种特殊模式，开放式回购在交易所市场推出时必然采用标准化和约，在回购合同期限内不允许变更交割券种、期限、价格等要素，也不允许提前终止合同，而且在中国债券市场的目前发展阶段，也不宜允许逆回购方以现金方式了结合同，否则可能造成市场混乱。但是，交易所债券市场交易成员的实力悬殊，为避免回购市场“逼空”现象的产生，同时推出国债远期交易这种非标准合同模式则能有效规避开放式回购可能面临的市场风险。 5、针对开放式回购和国债远期交易的操作特点，结合交易所市场集中撮合的交易模式，提出如下操作建议：（1）将交易所债券市场主席位的债券和客户的债券分别清算（针对交易所二级清算制度）；（2）对具体券种进行属性认定（针对回购中的标准券模式）和对回购资金进行监督；（3）针对交易所场内交易系统自动撮合的交易特征，仿照回购交易设计几个以期限为特征的远期交易和约品种，并对开放式回购和国债远期交易设定交易保证金制度和市场准入制度；（4）针对开放式回购和国债远期采取对话报价和公开报价方式；（5）推出开放式回购和国债远期交易的初期，针对期限和交易品种进行试点，然后逐步放开。 6、除了满足投资者当前需求，交易所债券市场还可在借鉴其他国家债券市场产品的基础上推出多种创新的交易模式，如活期回购（open repo）和灵活