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深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 中国证券市场PEAD 现象实证研究 A 综合市场类 二等奖 韩伟华、袁克、王亚南、陈峥嵘 海通证券股份有限公司 1 内容提要 股票价格对上市公司盈利的反映特征对投资者决策有很重要的 现实意义，也是衡量股票市场成熟性的一个重要指标。为检验股票 价格对企业盈利状况的反映程度，国外理论界对后盈利公告的价格 漂移现象即PEAD 做了深入的研究和检验，并取得了丰富的经验结 果。 随着我国证券市场的逐步成熟和投资理念的转变，投资者也越 来越关注上市公司的价值对股价波动的影响程度，由单纯注重市场 的制度性风险向同时注重市场的内在性风险转变。在我国证券市场 转型的大背景下，本文研究中国证券市场上上市公司盈利公告后股 票价格漂移（PEAD ）的运动趋势及其规律，不仅符合当前金融理论 前沿发展的趋势，同时也具有重要的现实指导意义。 本文通过对我国1999 年 7 月到2003 年 7 月期间的深沪两市盈 利公告后价格漂移现象（PEAD ）作了分析和研究，完整地描述了我 国证券市场上盈利公告后价格漂移（PEAD ）趋势图，发现了不同于 西方成熟证券市场的具有中国特色的运动趋势— “剪刀形”特征。 我们的主要结论是：（1）在短期内 （5 天左右），我国的证券市场 的 PEAD 是对称的，即好消息的 PEAD 向上波动，而坏消息的 PEAD 向下波动。但长期看，中国证券市场上的 PEAD 呈现明显的 “剪刀形”这一独特的运动趋势。 （2 ）研究结果表明，中国资本市 场对信息披露短期有效，但长期无效。 （3 ）好坏两类消息的PEAD 逆向运动，证明中国证券市场内幕人交易行为十分明显。 （4 ）与国 外成熟证券市场相比，中国证券市场比西方市场复杂得多，市场上 存在着很矛盾而且是浓厚的投机心理，市场炒作现象明显多于西方 市场。 2 根据这些研究结论，本文提出了具体的政策建议和进一步的研 究方向。 本文的意义在于，第一，完整地描述出我国证券市场PEAD 的 运动趋势图，并发现了“剪刀形”这一独特的特征。第二，通过对 图形的分析，我们发现了一些证据，证明在中国证券市场上确实存 在“利空出尽是利好”和“利好出尽是利空”的复杂的投机心态和 炒作行为。第三，本文拓宽了现有研究的分析方法，将盈利公告进 一步细分为6 种，从而更全面地分析了公告对股价的影响。第四， 本文针对中国证券市场的特点，把盈利公告和其他主要变量结合起 来，综合分析它们对股价的影响程度。第五，本文弥补了国内现有 理论研究的不足和缺陷，在描述出完整的PEAD 趋势图基础上，与 国外的PEAD 作了比较分析，从而丰富了现有的理论文献。 3 目 录 1、导言 2 、PEAD 理论文献回顾与问题的提出 3 、研究设计与模型 3.1 数据来源 3.2 分析样本池的建立 3.3 研究方法 3.4 敏感性分析 4 、研究结果及其分析 4. 1 中国PEAD 总趋势 4.2 不同类型消息对PEAD 的影响 4.3 流通股规模对PEAD 的影响 4.4 股票价格对PEAD 的影响 4.5 股票市盈率对PEAD 的影响 4.6 与国外成熟市场的比较 5 、结论与政策建议 5.1 结论 5.2 政策建议 参考文献 附表：显著性检验 4 1.导 言