中国资产证券化的跨国运作的研究.pdfVIP

摘要 随着我国经济体制改革不断深化以及世弊经济一体化进程的加 快，实体经济对金融服务的需求量将迅速扩大、需求层次也不断提高， 众融怠l新将进入藜的发展时期。特剐是我国加入VffO以后，金融业的 全面开放将加快金融体铷改革的进程，外资金融机构广泛贪入我国金 融市场将直接带来创新业务，竞争的加剧也将迫使国内金融机构加快 创新步伐。阍时，受国际金融发展趋势的影响，我国金融篱割将趋予 放松，宽松的外部环境也将促使金融铷薪的发展。毋庸置疑，在各静 因素的共同作用下，我国金融创新将进入一个发展高潮期，并将成为 推动我国金融发展的重要力量。 资产证券纯融资方式是20餐纪7§年代趣源予美国的一顼重要的 袅融创新，在短短的三十几年时间里得到了空前的发展，在欧洲、皿 洲以及其他地区，资产证券化融资方式得到了，“泛的应用，已经成为 全球金融发鼹酶重要趋势。资产{歪券纯就是：怒缺乏流动髓、徨其舂颈 期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，以该资产未来 可以预期的、持续稳定的现金流为保证，通过结构性重组，将其转变 为能够在金瓣市场上凌售和滚逶酶证券，据以融资酶过程。资产证券 化作为20 i姥纪70年代以来世界金融创新崛超的主流融资技术之一， 它不仅极大的改变了世界许多国家的经济和社会生活，而且引发了一 系歹l的铡废麓耨、市场能掰翻技术剞藜。对资产涯券纯豹垂秀究无论对 理论界还是对目前的现实实践都具有很大的意义。 资产证券化作为一种全新的金融创新品种是我国经济发展的必 然遥择：捺渤资产证券化可以掘宽融资渠道，缓解资金嚣求压力；有 利于促进经济结构调整，改善资源配置；可以推动我国的投资融资体 制改革和融资结构调整等等。虽然我国实施资产证券化已经有了比较 成功的经验，但借鉴佟愆不明显，在当前我墓既定麓诸多围素的剖约 下，国内开展资产证券化尤其是大规模开展资产证券纯的时机和条件 并不十分成熟。从1998年左右开始，国内对资产证券化的理论逐渐 开始进行较为系统的研究，组织了几次大规模的学术研讨，相关的专 著也不断问邀，僵大多数研究成采迩只是箨窝在对国外(主要是美国) 资产证券化理论和实践进行介绍的层次上，真正对我国开展资产证券 倪进行深入研究的还不多。资产证券化曾被款待黉痿负解决潜畜商业 银行巨额坏帐和国有企业财务困境(融资过分依赖银行、利息担负过 重)的重任，但不少人伴随着对资产证券化的深入探讨而放弃了这种 糍待。直到耳嚣，我国在经济环境、法律框架、信用基础等诸多因素 上，都无法支持资产证券化近期在因内大规模摧进。一个成功的资产 证券化，至少必须满足资产重组原理、风险隔离原理、信用增级原理 的要求，面我溺在这三方蕊却都存在障碍。就“姿产重组原遐”两言， 主瑟表现在没有足够酶机构投资者，缺乏足够的资金，基础资产本身 属性的缺陷使得资产不能满足证券化的要求等，我们可以将此归纳为 披术障碍；“风险隔离原理”方面的障碍主要是指我国的法律规范对 特粥目的载体(SPv)的黻翻，相关会计处理原刘和税收待暹不明确 等。因此我们又可以称之为制度障碍；而“信用增级原理”方面目前 最大的障碍是没有楣应的从事资产证券化担保业务的中介机构，所以 在这方面主要是环境障褥。医此，我们有必要瑟考资产证券纯酶接进 方式，选择资产证券化的其他路径选择。 理论与实践证明，跨国资产证券化是一个有效的选择途径。上世 纪∞年代以来酶金敲危祝捷送了跨辫资产证券纯酶大发震。缀蕊跨 国资产证券化短短的发展历史，就可以发现跨国资产证券化是组织者 在全球范围内配置交易模块(包括法律、税收、中介机构、投资者) 缝成交易结构躲过程，其一大特点就是粪标准纯抟、市场导囱殴法薄 体系在交易中扮演着核心角色。“非标准化法律”是由市场参与“制 定”的、非标准化的、灵活的交易准则和行为规范，与权力机构(国 家鬻其缝被授投橇臻)裁定豹、标狻化熬、统一麓法律相对应，它鼓 励参与者最大程度地规避那些无效率的国家法律，最大限度地利用有 利于证券化交易的国家的法律，将资产证券化交易结构中各个组成部 分安置到不溺滔家弱地区以实现整体优化。这就是很多受本国法建体 系约束而在阐内无法开展资产证券化的发展中图家和地区积极参与 跨阕资产证券化交易活动的原因。 不仅如此，蓊兴豹市场国家和地区接动跨图资产证券化业务面临 有利的国际条件：第一，发达国家漆本市场上的机构投资者已经非常 熟悉资产证券化，不存在开拓市场的问题，我们可以利用发达国家已 有的市场基础如法律、税收、会计制度、信用