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台湾证券场外市场的现状、特点与启示文章作者：张承惠　作者单位：国务院发展研究中心金融所 　文章出处： 《中国经济时报》 台湾场外市场发展回顾 经过20多年的发展，台湾资本市场已经形成了清晰的四个层次。 1988年，为了给公开发行但未上市的股票提供一个流通的场所，特别是为解决高新技术企业及中小企业的融资问题，台湾证券商公会设立了 “柜台买卖服务中心”。台湾股票柜台买卖市场在发展初期并不理想。由于在制度设计上照搬美国的做市商制度，但台湾证券市场的特点是以散户为主，不能适应做市商制度，加之券商服务能力不足，导致市场不够活跃，5年间上柜公司只有11家。在征求业界意见后，1994年台湾“证管会”对该市场进行革新，建立公益性法人从事柜台市场运作。为此，证管会组织了筹备委员会，组建了独立于券商公会的、非营利性的柜台买卖中心。目前该中心已成为台湾证券场外交易的中心市场。 经过20多年的发展，台湾资本市场已经形成了清晰的四个层次。 第一层次：公司制的台湾证券交易所集中交易市场，采取典型的竞价制度和电子交易。 第二层次：非营利性财团法人制的证券柜台买卖中心市场，以竞价制度为主、做市商制度为辅。在柜台买卖市场上柜的股票又分为主板、中小板、创业板、国际板几个板块。证券柜台买卖中心以董事会为最高决策机构，由15名董事组成，另设监察5人。董事和监察人选，除按照《证券交易法》规定由监管部门指派外，全部由捐助机构从捐助机构自身、专家学者和证券从业者中遴选。其中捐助机构人员担任董事、监察人不得超过1／3，券商同业不得低于1／3；企业上柜与否由中心内设的审议委员会决定，该委员会由柜台买卖中心总经理等7名内部成员和外部专家学者4人组成。 第三层次：兴柜市场，由柜台买卖中心代管，交易采用经纪或自营的议价成交方式。兴柜市场成立于2002年，设立目的是为未上市上柜股票标准的股票提供流通场所，并将此类股票交易纳入制度化管理。 第四层次：盘商市场，即非公开的私人股权交易市场。以盘商（专门从事未上市股票交易经纪业务但不具备券商资格的商人）为中介进行。这是一个非法市场，对盘商数量及交易情况均没有统计，盘商也不敢曝光。大约有几百个经纪人接受委托，通过电话、互联网等从事非上市（柜）股票的交易活动。据台湾业内人士介绍，兴柜市场设立以后，盘商市场明显缩小。 从市场规模看，台湾证交所是证券市场的核心，其无论是上市公司数量还是市值、成交金额均排在首位；2011年，证券柜台买卖中心和台湾证交所的股票交易额占比为13.23％和 86.77％。柜台买卖中心是台湾的“纳斯达克”，重点为高新技术企业和中小企业提供直接融资服务；兴柜市场定位于上市、上柜的预备市场，相当于美国的OTCBB市场。其设立目的，一是帮助股票发行公司提前熟悉证券市场法规和运作机制；二是提升财务信息透明度，帮助投资者了解企业；三是为上柜前股票提供流动性和价格发现服务。兴柜是台湾股市中唯一采用议价交易方式并以推荐券商为交易核心（担任做市商，交易双方必有一方为推荐券商）的股票市场。尽管企业家数量和企业规模有限，其地位和作用却不可忽视；盘商市场尽管不是一个合法的、受到监管的市场，但由于台湾的股份公司达到15万余家（大陆约2万家，数量明显偏少），客观上存在着大量的股票流通需求，因此盘商市场的基数相当大，有人通过互联网检索，发现至少有1万种由盘商买卖的股票，可见该市场远远超过了柜台市场的规模。尽管流动性偏低，但确实满足了部分中小企业的融资需要。 台湾场外交易市场的现状与特点 台湾场外交易市场特点：交易商品丰富，股票交易以高科技企业为主，筹资包括首次公开发行（IPO）和存量公开发行 （SPO）两种方式，有明确的转板和退市制度。 （一）现状 截至2012年7月末，台湾上柜挂牌股票623家，总市值16233亿元（新台币，以下同），成交量18284亿元；兴柜挂牌股票271家，总市值5457亿元，成交值671亿元。柜台买卖市场自1994年创办以来，累计上柜1075家，其中从上柜股票转为台湾证交所上市股票累计304家。兴柜市场自2002年开办以来，累计挂牌1200家，累计兴柜转上柜529家，累计转上市153家。从股票流动性看，柜台买卖中心的股票换手率达到86.3％，远高于台湾证交所的45.25％和新加坡的21.77％、香港的19.49％和伦敦的25.26％，比纽交所的42.36％也高出一倍，显示场外市场的流动性高于交易所市场。 （二）特点 台湾场外交易市场具有以下特点： 第一，交易商品丰富，涵盖了股票、债券、金融衍生品等多个交易品种。 第二，股票交易以高科技企业为主。截至2012年7月，在该市场挂牌的电子、生物医疗类企业占全