高压直流特高压工程的蛋糕有多大_-_行业研究动态分析.pdfVIP

行业研究/动态分析 电气设备行业 陈毅聪 高压直流、特高压工程的蛋糕有多大？ chenyicong@ 2006 年 9 月 28 日 投资摘要： 预计“十一五”期间我国电网投资总规模 10840 亿，2006 年至 2010 年的年复合增长率略低于 13%；“十一五”期间，高压直流输电工程、特高压输电工程总投资约为 800-950亿元，一次设备需 求约为 320-380亿元（折64-76亿元/年），二次设备需求约为 120-140亿元（折 24-28亿元/年）； 国产化率在 70-80%左右。上市公司中，主要受益者是天威保变、特变电工、平高电气、许继电气等。 第一个收益高峰会在 2007 年、2008 年前后（高压直流工程 06 年招标的比较多，特高压估计会在 08年），但受哪个厂商中标并不确定等因素的影响，具体厂商受益情况可能有异。另外，总体上看， 特高压线路上得越多，跨区域输电网的投资总额反而会下滑，因为特高压工程的单位输送容量投资 可节省 30%左右。 我们估算，十一五期间，天威保变、特变电工、平高电气、许继电气从高压直流、特高压线路 工程上获得的净利润都差不太多，平均下来后约为 0.8-1.5 亿元/年。我们认为，天威保变股价主 要受光伏产业的影响，受高压直流、特高压的影响较小；特变电工业务走向多元化，高压直流、特 高压收益对股价的支撑作用较弱；平高电气目前利润来源主要是平高东芝（上半年净利润占比为 79.45%），受国产化政策影响，我们预计平高东芝在高压直流、特高压线路上斩获有限；许继电气 未来高压直流、特高压收入占总收入的比重预计在 35-50%左右，受影响比较大（基于增发之后的公 司产业布局）。总体来说，我们倾向于认为，高压直流、特高压收益对应的 PE是可以有 20-30倍， 但这四家公司当前的股价已经反映了高压直流、特高压的收益预期（本文不讨论其它因素）。 报告等级：★★★★★ 一、未来五年（“十一五”期间）电网投资 “十一五”期间，南方电网公司计划投资 2340 亿元用于电网建设，国家电网公司计划投资 8500 亿元用于电网建设，合计高达 10840 亿元。2005 年，我国电网年度计划投资额约为 1375 亿元。按 此估算，从 2006 年至 2010 年，我国电网投资年复合增长率略多于 14%。这个增长率远高于“十五 规划”期间(2001-2005 年)的水平(低于 5%)。“十五规划”期间，我国电网投资的重点主要有三： 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 行业研究/动态分析 一、跨区域电网建设(包括论证中的特高压输电工程)；二、电源外送工程；三、大中城市的电网改 造建设。 2006 年上半年全国共完成电网建设与改造投资 743.64 亿元，共投产 110（66）千伏及以上线 路 17788.72千米，变电容量 6580 万千伏安。2006 年上半年，我国城镇电力（含热力）生产与供应 业固定资产投资总额高达 2889.59 亿元，同比增长 16.3%；其中，电网公司固定资产投资同比增长 约为 35－40%。同期，全国城镇固定资产投资同比增长 31.3%。这速度都是明显偏快了。预计全年 电网投资超过 1700 亿元。按这个数字，假设“十一五”期间电网投资总规模还是 10840 亿，则年 复合增长率降至略低于 13%。倘若电网总投资金额因为特高压建设及通货膨胀而达到 11000-12000 亿元（市场上有一些文章认为国家电网、南方电网“十一五”期间总投资 12000 万亿元），2006 年 至 2010 年的年复合增长率约为 13-17%。 但是，电网建设成