2016年财务报表分析的逻辑框架——基于微软和三大汽车公司的案例分析.pdfVIP

维普资讯 谚 订 嘲 财务报表分新的逻辑枢架 黄世忠 通用 (GM)、福特 (Ford)和戴姆 也越高。盈利前景既受特定公司核心竞 2002年至2006年，微软的市盈率 勒克莱斯勒 (DaimlerChrysler)三大汽 争力的影响 ，还受该公司所处行业发展 介于22至52倍之间 ，而三大汽车公司 车公司2006年合计的销售收入和资产 前景的影响。不同企业处于不同的行业 的市盈率 (剔除微利和亏损年度 的影 余额分别为5676亿美元和7156亿美 生命周期，其发展前景截然不同。 响)只有 7至2O倍，表明投资者愿意为 元，是微软 (Microsoft)的 111倍和 从行业层 面看 ，三大汽车公司与 高速成长的微软支付更高 的价格 。买 11．3倍，三大汽车公司的员工总数高达 微软处于不同的行业生命周期。如同 股票就是买未来。尽管微软 目前的市 91万人 ，是微软的12．9倍。但截止到 自然人一样，一个企业也好，一个行业 盈率较高 ，投资者还是期望高速增长 2006年年末 ，三大汽车公司的股票市值 也罢，都要经历 ”出生一一成长一一成 的经营业绩最终将降低微软的市盈率。 只有946亿美元，仅相当于微软2932 熟一一衰亡 ”阶段。三大汽车公司属于 但只要微软 的成长性符合投资者 的预 亿美元股票市值的32％。三大汽车 巨 传统的制造行业 ，是 ”旧经济”的典型 期 ，其股票价格和市盈率就会维持在 头为何还赶不上一家软件公司7如何 代表， 目前处于成熟阶段 。在这一阶 较高的水平上。换言之 ，股票价格包含 诠释这种有悖常理的现象7在资本市 段 ，竞争异常激烈，销售收入和经营利 了投资者对上市公司发展前景的预期。 场上 “做大 为何不等于 “做强”7 润的成长性较低 ，经营风险较高。对于 二、财务角度的比较 这种经营规模与股票市值背离的 这类发展前景有限的上市公司 ，投资 现象 ，既可从行业层面诠释 ．也可从财 者当然不愿意为之付 出太高 的溢价 ． 股票价格的高低除了受上市公司 务角度比较 ．更应从盈利质量、资产质 因而其市盈率和股票市值一般也较低。 发展前景的影响外 ，还直接受上市公 量和现金流量的逻辑框架来进行分析。 反之 ．微软属于高新技术行业 ．是 ”新 司盈利水平和财务风险的影响。 经济”的典型代表 ， 目前处于成长阶 (一 )盈利水平的比较 一 、 行业层面的诠释 段。在这一阶段 ，竞争虽然 日趋激 烈． 2002年至2006年 ．微软 (其会计年 从技术上说 ．股票价格 的高低是 但销售收入和经营利润仍然高速增长 ． 度结束于每年的6月3O日)共计实现了 由市盈率决定的。市盈率越高 ．意味着 经营风险相对较低。对于这类具有 良 530亿美元的净利润．而三大汽车公司 股票价格越高 ．反之亦然。剔除投机因 好发展前景的上市公司 ，投 资者往往 实现的净利润为一1O3亿美元 ，与微软 素，市盈率的高低受公司盈利前景 的 愿意为其股票支付额外的溢价 ，因而 形成了强烈的反差。 影响。盈利前景越好的公司．其市盈率 其市盈率和股票市值通常也较高。 从盈利能力的角度看 ．三大汽车 14 财务与会* 综合版 200710 维普资讯