天津贵金属交易所做市商风险管理研究.docVIP

做市商模式下做市商有着做为客户交易对手的义务，这使得做市商相对于客户承担了更大的市场风险。一般做市商消化此风险的方法是： 1、客户多空头自然对冲风险，但是这要求做事商的客户有着一定的规模； 2、寻找交易对手对冲风险，但是做市商必须为此承担更多的交易费用； 3、以上两种方式相结合，当客户间的净头寸小于做市商设定的临界值时，采取第1种方式；当净头寸大于该临界值时，采取第2种方式对冲掉多余头寸。 无论采取哪种方式，做市商首先都要对自身所承担的风险有着量化的认识，这样才能认识到风险的规模，并且在风险不可控制之前及时化解或者转移风险。 以下我们结合天津贵金属交易所对于做市商风险控制的要求，对做市商所承担的风险进行量化分析，并提出了风险管理的建议。 模型描述及定义： 此模型需要达到的目标是：保证做市商的风险保证金满足交易所要求，避免被强行平仓。 为了达到这一目标所需满足的限制条件是： 1、会员风险率 30%; 2、会员风险保证金 ≥ Max (1000万, 客户风险保证金 × 0.4) 其中：会员风险率 = 盘中实时的风险保证金 ÷ 前一交易日结算后的期末风险保证金 为了便于计算和理解，将上述问题转化为数学公式： Risk(m,t) 30% （1） Margin(m,t) ≥ Max [10,000,000, Margin(c,t) × 0.4] （2） Risk(m,t) = Margin (m, t) / Margin (m, t0) （3） 其中： Risk (m, t) : 会员实时风险率； Margin (m, t) : 会员实时风险保证金； Margin (c, t) : 客户实时风险保证金； Margin (m, t0) : 前一结算日期末风险保证金。 从以上公式不难看出，解决此问题的关键变量为Margin (m, t)，Margin (c, t)及Margin (m, t0)。另外如果令NetProfit (m, t)为会员当日即时净盈亏，NetProfit (c, t)为客户当日即时净盈亏，NetCF (m, t)为会员当日即时净入金， NetCF (c, t)为客户当日即时净入金 则我们知道： Margin (m, t) = Margin (m, t0) + NetProfit (m, t) + NetCF (m, t) （4） Margin (c, t) = Margin (c, t0) + NetProfit (c, t) + NetCF (c, t) （5） 如果完全不对冲，则 NetProfit (m, t) = - NetProfit (c, t)， 带入公式4，转化为 Margin (m, t) = Margin (m, t0) - NetProfit (c, t) + NetCF (m, t) （6） 因此我们需要关注的变量则为Margin (m, t0), Margin (c, t0), NetCF (m, t), NetCF (c, t)及 NetProfit (c, t)。 下面我们对原先的条件公式1， 2做一下转化： 公式1，转化为 ： NetProfit (c, t) 0.7Margin (m, t0) + NetCF (m, t) (7) 公式2， 转化为 ： NetProfit (c, t) ≤ Min {[Margin(m, t0) – 10,000,000 + NetCF (m,t)], {5[Margin (m, t0) + NetCF(m,t)] – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7} (8) 公式7, 8可以结合为： NetProfit (c, t) Min {[Margin(m, t0) – 10,000,000 + NetCF (m,t)], {5[Margin (m, t0) + NetCF(m,t)] – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, [0.7Margin (m, t0) + NetCF (m, t)]} (9) 其中NetCF (m,t)是做市商的可控值，在每天交易开始时我们将其重置为0，由此公式9简化为： NetProfit (c, t) Min {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ], {5Margin (m, t0) – 2[Margin (c,