南开金融学本3.pptVIP

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南开金融学本3

2010-8-5 * (三)多个风险资产形成的可行集与有效集 1,可行集 考虑一个包含多个风险资产的世界,我们可以得出一个不同资产组合的风险-收益集。 ?P 由n个基本证券构成的资产组合,由于权重不同而有无穷多个组合,所有这些证券组合构成一个可行集(feasible set) 单个资产 E(RP) 2010-8-5 * 2,最小方差资产组合 在可行集中,最靠近左边的点所代表的组合称为最小方差资产组合。 在所有可行的资产组合中,它的风险最小。 ?P 最小方差资产组合 单个资产 E(RP) 任意给定预期收益有最小的风险,并且任意给定风险水平有最大的预期收益,该资产组合的集合叫马科维茨(Markowitz)有效集。 2010-8-5 * 3,多个风险资产形成的有效集 在最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界(efficient frontier)或有效前沿,在有效边界上的资产组合为有效资产组合。 最小方差资产组合 有效边界 单个资产 E(RP) ?P 2010-8-5 * 有效集原则 :(1)投资者在既定风险水平下要 求最高收益率;(2)在既定预期收益率水平下要求 最低风险。 为了更清晰地表明资产组合有效边界的确定过 程,这里我们集中揭示可行集左侧边界的双曲线 FMH。该双曲线上的资产组合都是同等收益水平上风 险最小的组合,如图,既定收益水平E(r1)下,边界 线上的a点所对应的风险为σ4,而同样收益水平 下,边界线内部的b点所对应的风险则上升为σ5。 因此该边界线称为最小方差资产组合的集合。 2010-8-5 * FMH双曲线左侧端点处的M点,其资产组合是所 有最小方差资产组合集合中方差最小的,被称为最 小方差资产组合MPV。图中,M点左侧的c点,其对应 的风险水平为σ1,但它脱离了可行集;M点右侧的d 点,则在同样收益E(r2)水平下,风险上升为σ3。 也就是说,同时满足前述两条有效集原则的只剩下 弧MH边界,称为有效集,亦即资产组合的有效边界。 E(r) H E(r1) a b E(r2) c M d F σ1 σ2 σ3 σ4 σ5 σ 2010-8-5 * 二、投资者的效用、风险偏好与最优选择 效用价值与确定性等价利率 投资者的风险偏好类型 风险厌恶型投资者的效用曲线 投资者的最优选择 2010-8-5 * 在对β值的研究中我们提到,不同投资者有不同 的风险偏好。原则上,我们可以依据投资者对风险 的态度,将投资者分为风险厌恶型、风险中性和风 险偏好三种类型。 (一)效用价值与确定性等价利率 衡量一项投资或投资组合的效用,即是观察其风 险与收益的匹配状态:在风险一定的情况下,预期 的收益越高,该投资或资产组合的效用价值越大; 而其收益波动性越强的投资或资产组合,效用值就 越低。 2010-8-5 * 给定预期收益为E(r),收益波动性(方差)为 σ2,则资产组合的效用价值为: U=E(r)-0.005Aσ2 (3.16) 式中U为效用价值;A为投资者的风险厌恶指 数;系数0.005是一个按比例计算的方法,这使得我 们可以将预期收益和标准差表述为百分比而不是表 示为小数。公式表明,高预期收益会提高效用,而 高波动性(风险)将较低效用。 我们可以将效用价值与无风险投资的报酬率进 行比较,以确定风险投资与安全投资之间的选择。 即我们可以将无风险投资的效用看作是投资者的确 定性等价的收益率。一个资产组合的确定性等价的 利率(certainty equivalent rate)是为使无风险 投资与风险投资具有相同吸引力而确定的无风险投 资的报酬率。 2010-8-5 * 例题9: 如果某股票的期望收益率为10%,方差?2为42, 假定无风险利率为4%。如果某投资者A的风险厌恶指 数为3,而另一投资者B的风险厌恶指数为2。请问这 两个投资者该如何进行投资(资产)选择? 解:根据公式给出的投资者效用价值公式,对 投资者A来说,如果他投资者于例题中所给的股票, 则其效用值为: UA=10-(0.005×3×42) =3.7% 可见,对该股票的投资收益低于无风险报酬 率,即投资者A应放弃股票投资而选择

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