航空运输业 2016年8月14日.docVIP

航空运输业 　2013年月日 航空数据超预期，股价超跌带来买入良机 交通运输行业分析师： SAC执业证书编号： S0850513050002 @ 021 交通运输行业分析师： SAC执业证书编号： S0850512070003 yun@ 021  最近几周航空需求增速超预期大幅回升，并带动股价明显反弹。需求增速大幅回升的原因，后续航空需求增速如何，票价水平的下跌能否缩窄转正，航空是反弹还是反转，投资策略如何是大家关注的问题。我们8月13日和机构投资者电话会议的交流纪要整理如下。 为什么在7月份数据不断下滑后，8月份数据会有如此明显提升？ 7月前两周的需求增速直线下滑，旅客周转量由6月份的14%左右直线下降到7月第二周的8.8%，行业客座率和票价水平的降幅也非常明显，旺季不旺的特征很明显。但是从7月第三周开始，需求同比增速出现企稳，7月第四周国内航线RPK增速14%，到上周同比增速达到18.5%，国际航线分别为19%和20%。1国内市场周度RPK变化 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 2国际市场周度RPK变化 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 回升快速的具体原因我们也对航空公司进行了调研，航空公司看法不一，整体上部分观点认为7月份的天气比较糟糕，北方的雷电和华东的暴热对需求都有抑制，另外也有观点认为是国八条的影响，经济原因。我们认为天气和国八条都有影响，但最核心的可能还是经济原因：在经历了6月的钱荒之后，从媒体、工商界和大众可能对经济都产生了一定悲观预期，导致出行受到影响，我们从7月份的国内两舱旅客出行负增长可见一斑；但在后续稳增长政策推出之后，信心的使得出行频率回升，甚至7月份抑制的需求在8月份也有释放。整体上，我们认为中国仍在航空消费升级的高速增长期，只要经济不出现下滑，需求就能够得到释放。因此经济预期的变化叠加天气影响，应当是导致8月份需求增速的大反转的主要原因是商务需求转好还是旅游需求转好？ 目前无法对商务旅客和旅游旅客进行具体区分，但我们认为这轮的回升是旅游需求和商务需求都出现回升导致。一方面，由于商务旅游旅客各占一半左右，仅靠一类旅客的增长无法带来行业整体20%的增长，另一方面，我们可以对应看两组数据，国内航线两舱增速和国际航线增速及客座率国内航线两舱由7月份的负增长到上周超过20%的增长，由于两舱旅客主要是商务旅客，因此我们可以认为商务旅客已经有回暖；1国内市场周度两舱RPK水平 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 2国内航线周度两舱客座率水平对比 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 而国际航线主要是由出境游贡献（我们外国旅客入境游目前处于负增长），国际航线持续保持高增速，所以旅游需求应当也非常旺盛。整体上，未来行业的看点还是消费升级，尤其是国际航线，出境游会带来行业的高增长19国际市场周度RPK变化 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 20国际航线客座率的同比变化幅度 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 后续需求高增长的持续性怎么样？客座率会怎么变化？ 整体上，由于目前可能有部分需求是7月抑制需求的释放，因此18-20%的高增长可能难以持续，但我们认为14-15%的增速将在年内可能可以持续。从我们跟踪的订座进度来看，订座比去年同期小幅下滑，和上上周看上周的情况相当。31 8月9日行业订座进度与去年同期对比 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 32 8月3日订座进度与去年同期对比 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 航空公司看8-9月的订座率比去年同期都有提高。考虑到基数问题，我们预计本周需求增速将有望继续保持18%左右的高增长，后续增速可能会有所下滑，到14-15%，但这主要是基数问题，就客座率而言，我们认为8月后几周的客座率还将上行，国内航线的客座率将超过85%，而国际航线。11国内航线周度客座率水平（%） 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 12国际航线周度客座率水平（%） 资料来源：民航数据分析系统，海通证券研究所 为什么需求这么好，客座率同比转正的情况下，航空票价水平还大幅下跌？票价水平这么低会影响利润的提升和投资机会的空间么？而且后续票价会如何演绎？ 航空票价的决定因素在于航空公司的预期、竞争对手释放的票价以及订座进度。今年上半年由于有效需求不足，导致航空公司竞争加剧，航空公司经营策略由之前几年的控量保价到今年的竞争市场份额，导致票价水平的大幅下降由于之前航空有效需求不足，尤其7月份旺季不旺，一方面导致航空公司预期比较悲观，提前释放了较多的低仓位机票，另一方面订座进度不足也不得不降价来刺激需求。