行为金融理论研究体系及展望.pdf

2005年第1期 No 1 , 2 0 0 5 金 融 研 究 ( 总 2 9 5 期 ) GeneralNo 295 行为金融理论 :研究体系及展望 李心丹 (南京大学 ,江苏南京市 　210093) 摘 　要 :上世纪八十年代以来 ,行为金融理论悄然兴起且影响日渐扩大 ,对现代金融理 论提出了强有力的挑战 , 目前已经成为西方和国内金融研究和实践的前沿领域 。本文在综 合国内外研究成果的基础上 ,结合自身研究的体会 ,从一个新的角度对行为金融学的理论脉 络进行了梳理 ,并对其未来的发展方向进行了展望 。 关键词 :有效市场假说 ;行为金融 ;认知偏差 ;有限套利 ( ) 中图分类号 :F830 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2005 01 - 0175 - 16 现代经济学以其严密的逻辑和数学推理而有别于其他社会科学 ,被称为社会科学的 皇冠 。20 世纪 50 年代 Von Neumann 和 Morgenstern 从个体的一系列严格的公理化理性偏 好假定出发 ,运用逻辑和数学工具 ,发展了预期效用函数理论 。Arrow 和 Debreu 将其吸收 进瓦尔拉斯均衡的框架中 ,成为处理不确定性决策问题的分析范式 ,进而构筑起现代微 观经济学宏伟而又优美的理论大厦 。在这个公理体系之上 ,经济学家们运用 日益先进的 数学工具建立了无数精致的经济学模型 ,分析个体和组织行为及经济问题 。作为经济学 一脉相承下来的分支 ,这一系列的思想也深深地影响着金融学的发展 。基于以上思路所 ( ) ( ) ( ) 发展起来的资本资产定价理论 CAPM 、套利定价理论 APT 和期权定价理论 OPT 等一 系列经典理论承袭了经济学的“理性范式”研究思路 ,忽视了对投资者实际决策行为的分 析 。他们通常假定 :证券投资者是理性的 ,按照最大效用原则进行个体的投资活动 ,并且 ( ) 具有风险厌恶 Risk Aversion 的特质 ;证券产品的价格充分反映了投资者及全体市场参与 者对信息的理解与认同 ,价格是随机漫步的、具有不可预测性 ,没有人能够持续获得利 润 。简言之 ,传统金融理论是以完全理性的投资交易行为和完美无暇的市场基础为其理 论假设的。 然而 ,随着金融市场上各种异常现象的累积以及心理学等相关科学的发展 ,传统的 收稿 日期 :2004 - 04 - 12 ( ) 作者简介 :李心丹 1966 - ,男 ,金融学博士 ,教授 ,博士生导师 ,供职于南京大学管理科学与工程研究 院。 本文系教育部2002 年度优秀教师资助计划课题研究成果的一部分 。本研究得到2002 年教育部优秀青年教师 ( ) 资助计划资助 教育部教人司2002 年 350 号文 。 1　　75 　　176 金 融 研 究 总 295 期 “理性人”假定已经无法解释现实人的经济生活与行为 。越来越多的研究人员开始尝试 从实验心理的角度来研究经济行为问题 ,试图以此来修正传统理论的假设 。在这种情况 ( ) 下 ,行为金融理论 Behavioral Finance Theory 开始悄然兴起 。行为金融较为系统地对现代 主