最优化资产配置模型比较探究.pdfVIP

摘 要 随着期权等衍生金融工具加入资产组合 以及各种数量技术在固定收益证券中 的应用 以马科维茨模型为基础的现代投资组合理论受到越来越多的质疑 这也导 致了以下偏矩为主的下偏风险回避特性再度受到理论界的重视 鉴于目前国内在资 产配置研究方面的匮乏 本文对资产配置模型作了初步的研究比较 在回顾了资产 配置模型的发展历程之后 本文选择国内股票价格数据 并以周收益率为基础 分 析其分布正态性 比较了均值方差 M-V 模型和均值下偏矩 M-LPM 模型下最 优资产组合的异同点 发现两者之间存在着较大的差异 并比较了不同参数下M-LPM 模型的投资绩效 进而说明了M-LPM模型在资产组合管理中的必要性 随着我国证 券市场的发展规范 机构投资者在市场中所占的比重逐渐提高 资产配置将在整个 投资过程中占到主导地位 而在社保基金 保险公司以及企业年金先后允许投资于 股市之后 各机构的风险偏好特性将决定他们需要有独特的资产组合 这些显然是 M-V模型所不具备的 而M-LPM则在满足不同特性投资者资产配置上有着其无法替 代的优势 本文在实证的基础上通过对两种资产组合模型的比较 对机构投资者的 资产配置模型选择作出初步尝试 为更进一步的研究提供了一种可以借鉴的思路 鉴于国内资本市场起步尚晚 各种投资理论也来自于国外成熟市场 对于国内资产 配置模型的选择尚需要更为细致的研究 关键词 资产配置 均值方差 下偏矩 I Abstract With the increasing usage of derivatives in managing equity portfolios, and the increased usage of quantitative techniques for bond portfolio management, modern-portfolio management theory based on M-V model are queried more and more, and downside loss averse preferences based on lower-partial moment have seen a resurgence in the portfolio management literature. Whereas at present the lack of researching in domestic assets allocation, this paper make a preliminary research and compare in the different models. After reviewing the development course of the assets allocation model, we selected the data of price of the domestic stocks, the week return as the foundation, and we find asset returns are non-normal with large left tails, then we document significant differences in M-V and M-LPM optimal portfolios and their investment performance. This observation is consistent with industry usage of M-LP