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2007年note?Topic 35 波动率微笑 1.?????? 理解为什么在计算看涨期权和看跌期权价格时，所使用的隐含波动率（implied volatility）是相同的：这是根据put-call parity得出的，并不受关于股票价格分布的限制。 2.?????? 实证研究表明：外汇期权（foreign currency option）隐含波动率呈现出微笑的形态（当strike较大或较小的时候，波动率会变大）——因为参与外汇期权的人们预期汇率发生大幅波动的可能性要大于由对数正态分布模型中所预测出的概率。 3.?????? 股票期权（equity option）隐含波动率呈现出半笑的形态（向左偏：当strike较小时，波动率会变大）——人们认为股票价格下跌的可能性要大于其上涨的可能性。原因：leverage效应：标的资产的价值与其波动性成反比；crashophobia效应：人们恐惧股灾的出现，因此对股票价格下跌提供保护的期权定以较高的价格(只是表明在实际中，标的资产价格下降的概率要大于BS公式中所假设的那样，但并不意味着随着股票价格降低波动率会提高)。————这是探究波动率与施权价的关系。 4.?????? 波动率期限结构（volatility term structure）：平价期权的波动率与期权到期期限之间的关系——当短期波动率非常低时，波动率函数是距离到期期限时间的增函数；当短期波动率非常高时，波动率函数是距离到期期限时间的减函数（与波动率的均值回归性质有关）。————这是探究波动率与到期期限的关系。 5.?????? Volatility surface：同时考虑了期限结构和微笑效应，即同时考虑了strike和maturity term。因此交易者可以使用volatility term structure和surfaces来判断一个期权定价模型得出结论的准确性和一致性。 6.?????? 在计算期权的Greek的时候所遵守的两大原则：i. sticky strike rule(期权的隐含波动率在短期内应当是保持不变的)；ii. sticky delta rule（期权价格和标的价格与施权价格的比率之间的关系应当是保持不变的，根据这个假设得出的delta要大于由BS公式得到的delta）。这两个原则都假设volatility曲线（相对于施权价）是平坦的，如果违背了这种情况，Greek的计算就会发生错误，要予以修正。 7.?????? 发生price jump的原因；price jump对波动率的影响。 8.?????? 用实证数据检验BS定价模型：现在还没有一个一致性的意见，实证结果支持BS模型能够解释期权的价格行为。但对于波动率来说实证结果一致证明BS公式总是导致定价错误，如果隐含波动率较高，则用BS公式容易低估期权价格；如果隐含波动率较低，那么BS公式容易高估期权价格。但是即使如此，也不一定能够获得套利机会，因为要考虑交易成本因素在内。——对定价模型的实证检验要检验两点：i. 模型的正确性；ii. 市场的有效性。 ? 这个部分的内容都是以理解和记忆为主，基本不涉及任何公式和计算。2008年的note和07年的基本一致，没有太大调整。 2011-2012FRM备考详尽学习笔记 市场风险期货1. 市场风险重要的5个原因：1、management information （将风险暴露和资本相比较）2、设定限额3、resoure allocation 4、performance evaluation 5、监管2. 巴塞尔协议对市场风险的计量包括标准方法（固定收益、外汇、权益等）和内部评级法。3. 成功期货合约的三个性质是标的资产的深度市场，资产价格要有足够的波动性以及风险控制不能以直接的方式进行。4. 含有carrying cost的forward price：，I就是期间产生的现金流 rteISF)(00?=5. forward contract的定价：（连续cash flow支付），没有现金流的话.S为spot price，K为执行价格。 rtqtKeeSV???=0rtKeSV??=06. 股指期货的beta调整策略（比如说完全对冲系统风险）：APN)(*ββ?=,其中前一个β是对冲后的，后面的是对冲前的β，P是组合的价值，A是对冲资产的价值，一般是单位标的资产的价值×乘子。7. 对冲权益组合所需的股指期货的份数＝期货乘数期货价格组合价值××portfolioβ，portfolioβ是组合相对于基准的β，如果股指期货本身也有β的话，则所需份数＝期货乘数期货价格组合价值×××futureportfolioββ，这时要和上面的beta调整策略区分开。 8. 最小方差对冲公式为：FSFShσσρ)