《对价值投资的理论解读》.pdfVIP

策略研究 专题研究 做专业化、职业化的资本家 2006年 11月 15日 －－对价值投资的一种理论解读 内容要点： 邓良毅 中投证券研究所副所长 ● 价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等 0755 发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和 dengliangyi@ 投资策略，目前在资产管理领域占居主导地位，对促进资本市场 的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。但是，从理论上 分析价值投资在社会分工中的作用和地位尚是一个空白，本文拟 从资本家职能演变的视角对价值投资进行解读，并对资本家在市 场经济中的职能有一个更进一步的理解。 ● 对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资 的本质。我们认为，价值投资的本质就是寻找内在价值与市场之 间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在价值和市场价格之 间进行套利。而价值投资者的本质则是坚持以价值投资策略进行 投资的职业资本家，这一定义包含两重含义，价值投资者首先是 一个职业的资本家，其次他们是以价值投资策略为指导原则来进 行投资。价值投资者的核心职能就是以价值评估为基础，并在此 基础上利用资本市场来进行资本配置。 ● 价值投资者的特征：以价值评估为核心；偏好有稳定历史的 成熟型企业；充分利用市场失效来进行价值和价格的套利；不介 入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理 ● 价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期 内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企 业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预测是一件相当困难 的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分 析，在此基础上对企业的发展前景作出判断，做出合理的假设对 企业在生命周期内的自由现金流进行预测。 ● 做专业化、职业化的资本家是我们对价值投资者的定位。 这一定位包含了两个层面的意义，专业化和职业化，其中，专业 化是我们强调的重点。价值投资成功的基础是对企业的内在价值 做出相对准确的判断，并利用市场的失效来获得安全边际和超额 收益。对于企业经营状况和内在价值的评估无疑是价值投资的核