投资者情绪及中国股市的互动关系与研究.pdf

摘要 在行为金融学框架下，投资者情绪是决定证券价格和市场运行的重要因素之 一，投资者情绪及其研究是行为金融学的重要组成部分。 在我国，研究投资者情绪与股市关系有以下几方面的意义：首先，有助于理 解金融市场上投资者的行为，把握投资者心理特征，对监管者从微观层面管理金 融市场，加强股市风险控制具有重要的意义；其次，有助于市场参与者更好的认 识自我，培养理性的投资观念，从而使金融市场更加健康，有序地发展。 本文的主要研究工作和创新之处： 第一，考虑到数据可得性以及客观性，并结合我国股市特点，本文选取了封 闭式基金折价率、换手率、新开户比率三个指标，利用主成分法构建了投资者情 绪指数，以此来描述投资者情绪。其中，换手率提前反映了投资者情绪。 第二，本文利用VEC模型研究了上证综指和投资者情绪指数之间的关系， 并利用VAR模型、格兰杰因果检验以及脉冲响应函数等计量模型和方法研究了 投资者情绪与上证综指收益率之间的关系，发现投资者情绪对未来的市场收益有 显著的负向影响，并且投资者情绪与上证综指收益率之间互为格兰杰原因。之后， 本文又利用了EGARCH(1，1)模型研究了上证综指收益率波动与投资者情绪变 动之间的关系，发现，投资者情绪是影响收益波动的一个系统性因子，滞后1期 的投资者情绪变化对收益波动有显著的反向影响，而滞后2期和3期的投资者情 绪变化对收益波动有显著正向影响。 第三，为了进一步研究投资者情绪与股市关系，本文基于市值、业绩、股价 以及PE值的大小将股票划分为不同特征的股票组合，并选取相应的申万指数作 为样本数据，利用VAR模型，发现大市值、高盈利能力、低价、低PE的股票 组合受投资者情绪影响更大，而除亏损股组合外，其余的股票组合的收益率均能 显著影响投资者情绪。投资者情绪对大市值股票组合的收益具有预测能力，而对 其他特征股票组合的收益均无预测能力。 关键词：情绪指数；市场收益；股市波动 ABSTRACT Investor all rolein thesecuritiesandit sentiment price is playimportantdeciding an ofBehavioralFinance． importantpart Thc of the betweeninvestorsentimentandstock relationship meaningstudying marketisas can ahintto follow：First,itgive understanding a of thatthe cantakethecorrect investor’idea,SO havinggood government grasp riskof is formarket and the market．Second，it to policymanage helpful participant eOlTectandmorereasonableinvestment develop philosophy． Themainresearchworkandinnovationareasfollow： considerationoftheinstitutionsofChinesestock