异质信念对中国A股市场后市极端风险的冲击效应的研究.pdfVIP

异质信念对中国A股市场后市极端风险的冲击效应研究 摘要 基于中国A股股票市场的卖空限制、涨跌停板和T+I交易制度约 束的这三大实际，本文将异质信念引入到条件分位数自回归CAViaR 模型AS形式中，构建异质信念调整的受限条件分位数自回归模型， 从综合指数和微观个股两个层面对中国A股股票市场后市极端风险 VaR的异质信念冲击效应展开相关研究。 研究结果表明：在卖空限制和T+I交易制度的双重约束下，不论 是在综合指数层面，还是在微观个股层面，异质信念对中国A股股 票市场后市极端风险VaR的冲击效应都是非常显著的。首先，从综 合指数层面看，沪市A股的后市极端风险VaR主要受负向异质信念 冲击的影响，而深市A股的后市极端风险VaR则更容易受到正向异 质信念冲击的影响。因此，在股票价格上涨时，深市的A股投资者 应注意正向异质信念对深证A股市场后市极端风险VaR的冲击效应， 而在价格下跌时，沪市A股的投资者则应注意负向异质信念对上证A 股市场后市极端风险VaR的冲击效应。 其次，从微观个股层面看，大部分A股个股的后市极端风险VaR 主要受极端风险VaR一阶自相关项、正向异质信念冲击和负向价格 惯性三大因子的影响，而相对来说，负向异质信念冲击因子和正向价 格惯性两个因子则仅对小部分A股个股的后市极端风险VaR产生影 响。因此，投资者在考虑市场次日极端风险的时候，应着重考虑极端 风险VaR的一阶自相关项、正向异质信念冲击因子和负向价格惯性 这三大影响因子，特别是在股票价格上涨时，如果伴随着高换手率， 应特别注意正向异质信念对次日市场极端风险的冲击效应。 最后，正向异质信念对我国A股市场个股后市极端风险VaR的 冲击效应还存在明显的规模差异．正向异质信念对A股个股后市极端 风险VaR的冲击力度和个股流通市值大小成负向相关关系。如果某 只股票的流通市值越小，则其后市极端风险VaR更容易受到异质信 念的冲击。因此，当一只流通市值相对较小的股票价格出现上涨时， 并且伴随着高换手率，投资者和相关的监管机构应特别警惕异质信念 对其未来风险的冲击效应。 关键词：异质信念，卖空限制，T+I交易制度，后市极端风险VaR， 受限条件分位数自回归，中国A股市场 玎 HETERoGENEoUSBELIEFS’IMPACToNTHE FUTURE VALUE—AT．RISKoFCHINESE A．SHARES SToCKMARKET …Ⅲr ㈣2Ⅷ5眦3 ¨¨n¨¨¨●I 川5Ⅲ7㈣0 ABSTRACT an With totheShort-restrictedlimitand eye rules，Price T+I Trading censoredCAViaRmodelusted System，a aj by beliefsis heterogeneous usedinthis to the of beliefson Chinese paperstudyimpactheterogeneous A—Sharesmarket’SfutureValueatRiskintwo view aspect：macrosco