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星星程序化交易网 期货加仓的不同策略对比 1.偏好风险资产管理者的思考 类似共同基金的大型高风险托管资产的管理者所面临的一个问题是，如何利用有限的资源寻求到值得长期投资 的股票。按照现有的模式，管理者要么花费不菲的资金向知名专业研究机构外购深度研究报告，要么自己组建 研究团队进行研究。但组建研究团队需要增加庞大的人力成本，而且，即使组建了自己的研究团队，也很难保 证根据研究成果构建的组合资产能够跑赢指数。显然，如何利用最小的成本，获得投资中国经济增长的最大收 益，是大型资产管理者需要考虑的问题。 实现上述目的的传统模式是投资指数基金，因为股票指数是反映一国经济发展的指标。中短期来看，指数有涨 有跌，但从长期角度看，指数的趋势是不断增长的，因此，投资指数基金确实能够获得与指数收益相当的收 益。不过，投资指数基金也可能面临较大的短期波动风险，在进入熊市后，指数基金的资产也将随大市调整， 出现较大的缩水。 2.低风险资产管理者的思考 与偏好风险的资产管理者思考问题不同的是，低风险资产管理者思考的问题是，在保证托管资产到期兑付一定 比例本金或收益的前提下，尽可能利用金融创新工具提高托管资产的可能的最大收益。例如，保本基金这样的 低风险资产在资产配置时，大部分资产配置在固定收益证券上，少部分资产（所谓安全垫）配置在某种衍生产 品上，一般是配置在期权上。如果衍生产品的基础资产的走势与管理者预期的一致，则期权上的投资将获得比 较大的收益。如果基础资产的走势与管理者预期的相反，则最大亏损就是买卖期权的期权金。 遗憾的是，目前国内还没有期权品种，而国内的证券投资基金还不能投资国外的期权品种，这也是导致国内保 本基金发展缓慢的原因之一。欣喜的是，国内关于基金投资股指期货的相关规定，允许保本基金投资股指期 货，原因就是为了弥补国内欠缺期权品种导致保本基金无法利用杠杆工具提高基金资产收益率的遗憾。 3.我们的思考 我们认为，无论是偏好风险的资产管理者还是低风险资产管理者，只要资产配置适当，有严格和科学的资金管 理模式，对宏观经济的发展趋势有领先的研究和预测能力，都可以利用股指期货提高托管资产的收益率。 在笔者研究保本基金的过程中，时常困惑的是，以数量模型协助投资决策的基金业，并无保本基金资产配置的 数理模型，而只是简单地提到将固定收益产品的投资收益作为安全垫，再将安全垫乘以一定放大系数后的资产 数额配置在期权或股票等的风险产品上，以获得较高的收益。这里放大系数也是一个模糊的概念。 期货程序化交易QQ群:167547601 联系QQ:1063039445 星星程序化交易网 为了模拟出最佳的资产配置策略，我们需要对安全垫的设计进行定量的分析。本报告基于给定的假设条件，推 导出用公式表达的资产配置策略，资产管理者可以根据资产要求的风险收益特征，直接计算出配置在固定收益 证券和股指期货上的资产比例，使资产风险降低到可接受的最低水平的同时，尽可能提高组合资产可能获得的 最大收益。 确保组合资产预期收益率的资产配置策略 组合资产期望收益率对风险的影响 时间是投资者的朋友，时间能够转换为价值，因为市场尽管短期会有上下的波动，但从长期的角度看，指数的 平均日升幅是比较稳定的，例如，从2005年6月低点运行到2007年10月高点，指数每日平均升幅约为0.9%，按 照指数绝对值计算，平均每日上升9点。这正好是江恩看重的波动点。江恩的9点图的灵感也许就来自市场的平 均日升点数。 正因为指数平均日升幅有其稳定性，我们需要时间来对趋势进行确认，因此，在我们的资产配置策略中可以先 将组合资产预期的收益率设置在一个比较切合实际的水平，根据这个水平对资产进行配置。等到时间达到一定 跨度后，初期的风险资产将获得一定收益，这时再调高风险资产的配置水平。由于已经获得一定的利润保护， 资产管理者的心态也较为平和和理性，不会出现大的投资失误。 当资产期望收益率确定不变的情况下（这是大型资产管理者期望保持每年以巴菲特平均年收益稳定增长的愿 望），指数期望收益率越小，大型资产管理者所面临的风险越大，尤其是在指数预期收益率小于25%的情况 下，配置在股指期货上的资产呈现急剧增加的态势，也就是风险在急剧增加。因此，如果你对趋势看得较短， 又想获得超出市场平均回报的收益，你的风险也较大。 不过，如果你对趋势看得较长，有较大的预期，而你又敬畏市场，知道长期来看，你只能获得市场平均的回报 水平，那么在你的资产配置策略中，你配置在股指期货上的资金规模也较小，因此你的风险也较