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【证券市场】 中国证券市场弱有效性检验 ——来自收益率方法比的证据 刘剑锋，蒋瑞波 (浙江林学院经济管理学院，浙江临安300311) 摘要：论文采用方差比方法考察中国证券市场的弱有效性。结果显示，上证指数、深证成指的短 期收益率的方差比统计量支持中国证券市场是弱有效市场，但是中长期收益率的方差比统计量 不支持中国证券市场是弱有效市场。同时子样本区间的结果显示，近十年的证券市场改革，从市 场有效性的角度来看是不成功的。 关键词：证券市场；弱有效市场；连续复利收益率；方差比 文章编号：1003_4625(2010)04—0083—05中图分类号：F830．91文献标识码：A 由效率市场假说知道，有效市场上金融资产的 但是基本可以否定强态有效假说。 价格能迅速、准确和全面地反映所有的公开信息。社 我国证券市场的运行开始于20世纪90年代初 会资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。证券 期。从我国证券市场十几年的实践来看，市场运行效 市场以其完整而灵敏的信号系统和灵活有力的调 率相对低下，投资者投机心态明显，违规事件层出不 控，引导着社会资源向着合理的方向流动，优化资源 穷。基本上可以肯定我国证券市场不可能是强有效 配置，提高社会经济效率。 市场，因此我国资本市场有效性的研究主要集中在 一、文献回顾 弱态和半强态有效性上。所以国内研究证券市场弱 Market 市场有效性假说(EfficientHypothesis，态有效性的文献最多，但是弱态有效性检验的结果 EMH)是金融经济学的核心问题之一，由美国芝加 Fama)1965年正式提出。和深市1990—1994年的综合股价指数进行了研究， 哥大学教授法玛(Eugene 他对资本市场有效性给出了一个颇有影响的描述性 作者使用误差项序列自相关检验、游程检验和柯莫 定义：如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种 哥洛夫一斯米尔诺夫检验的研究方法，得出中国证券 证券价格都永远等于其投资价值，则该证券市场是 市场还没有达到弱态有效性的结论。韩德宗(1995) 有效的。 资本市场有效性假说的提出，引发四十年来国 年的收益率为样本，使用序列自相关系数和游程检 内外资本市场、会计与理财领域大量实证研究。然而 验研究方法，对证券市场的有效性进行了研究，文章 八十年代以来，随着行为经济学、市场分形理论等新 得出中国证券市场还没有达到弱态有效性的结论。 兴学派的发展，资本市场有效性假说受到了学术界 邓学军(1995)在自相关检验和连续性检验之外，使用 和投资界的广泛质疑。第一，有效市场理论基本假设 了过滤检验方法。分析了股价对历史信息的吸收，结 均建立在“完美”的完全信息市场理论基础上，而真 论是中国股市还未达到弱态效率。胡波、宋文力、张 实资本市场中交易成本和信息成本不可忽略、投资 者意见分歧且并非全部理性、市场套利者力量有限 而投机者羊群效应明显等问题否定了其基本前提。 KPsS两种互补的检验方法，实证结果表明中国证券 第二，国外众多对企业内部信息人士(股东和企业高 市场目前还未达到弱态有效。孙碧波，方健雯(2004) 管层)和基金经理们超额回报率的研究，虽然难以得 把技术分析的获利能力与市场的弱态有效性联系起 出其持续获得超出市场平均水平盈利回报的证据， 来，通过断定在中国证券股票市场上某些技术规则 收稿Et期：2010-02 作者简介：刘剑锋，金融学博士，研究方向：国际贸易国际金融；蒋瑞波，经济学在读博士，研究方向：国际贸易。 2010年第4期(总第369期)83