20151014-上海证券-10英利MTN1违约点评：现金流紧张导致中票违约 但仍有偿债能力.pdfVIP

证券研究报告/债券研究/动态点评 I 日期：2015 年10 月14 日 现金流紧张导致中票违约 但仍有偿债能力 ——10 英利MTN1 违约点评 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002  主要观点： 0211983 公司持续亏损 盈利能力下降 lixiaojuan@ 继 11 超日债、ST 湘鄂债、10 英利MTN1 违约风波之后，保定天威 英利新能源有限公司发行的中期票据10 英利威MTN1 因本息未能足 额偿还于2015 年 10 月13 日发生违约。本次10 英利MTN1 本息未 能足额支付，导致中票发生违约。由于受过去几年光伏行业整体形势 报告编号： 不佳的影响，保定天威英利新能源有限公司盈利能力不断下降，净利 润连续四年亏损。而天威英利亏损的主要是因为新能源行业市场萎缩、 相关报告： 产能过剩、光伏产品价格走低等情况导致公司盈利能力下降，虽然公 司在市场开发、成本管控以及管理提升等方面做出努力，净利润降幅 收窄，但总体仍然呈亏损态势。 现金流紧张导致中票违约 但仍有偿债能力 我们认为此次公司违约主要原因是公司目前现金流出现问题，从公司 公告的数据来看，公司经营性现金流波动较大，目前经营性现金流处 于较低水平，而筹资现金流则连续三年为负，规模更是超过经营性现 金流规模。而从公司资产状况来看，公司资产质量问题尚且不大。我 们从公司积极推进债券偿还事宜的态度以及公司的资产状况来看，公 司仍有望最终清偿剩余债务。 经济下行压力大 信用债仍需警惕风险 近几年我国宏观经济呈下行态势，GDP 增速从 10%左右的水平回落 至7%的水平，今年以来这一趋势并未改变，今年一季度GDP 增速已 降至7%的水平，消费、出口、固定资产投资、工业增加值等数据均 呈下降态势。受经济持续下行影响，市场上信用风险事件不断发生， 在公募债市场上，超日太阳、湘鄂情、天威保变等公司的债券相继发 生违约事件，而在经济下行风险仍然较大的背景下，仍然要谨慎低等 级品种信用风险的恶化，尤其是产能过剩行业、房地产等行业，避免 踩雷风险。 I